聚焦“大客户+大单品”战略，费用管控持续优化

普莱柯（603566） 公司研究/公司点评 聚焦“大客户+大单品”战略，费用管控持续优化 2023-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）20.41 近12个月最高/最低（元）31.30/18.88 总股本（百万股）353 流通股本（百万股）351 流通股比例（%）99.52 总市值（亿元）72 流通市值（亿元）72 公司价格与沪深300走势比较 13% -5%10/22 22% 1/23 4/237/23 39% 30% - - 普莱柯沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com联系人：万定宇 执业证书号：S0010122030020邮箱：wandy@hazq.com 相关报告 主要观点： 2023Q3公司实现归母净利6,306万元，同比增长22.82% 公司公布2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入9.3亿元，同比增长12.25%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长39.78%；其中，2023Q3实现营业收入3.1亿元，同比下降0.92%，实现归母净利润6,306万元，同比增长22.82%。 分产品看，生物制品前三季度收入6.3亿元，其中，猪用疫苗收入3.3 亿元（+8.9%），禽用疫苗及抗体收入3.0亿元（+10.0%），反刍动物 用疫苗收入90万；化学药品前三季度收入2.7亿元（+19.7%），功能性保健品等（宠物用）收入640万元（+322%）。2023Q3，猪用疫苗收入同比减少3%，猪用化药收入同比减少25%，禽用疫苗收入同比增长9.92%，禽用化药收入同比减少1.02%。 聚焦“大客户+大单品”战略，费用管控效果显著 公司持续推行的“大客户”和“大单品”营销策略效果显著，圆支二联增速一直保持20%以上，高于猪用疫苗整体收入水平（约10%），Top30养猪集团收入同比增长21%，高于公司猪用产品整体增速 （17%），Top30养殖集团收入占比达到42%，Top30养猪集团收入占比持续提高，2023Q3占公司总体猪用产品收入64.67%。 费用管控方面，2023年前三季度销售费用率为27.23%（同比 -1.87pcts），管理费用率为6.59%（同比-1.69pcts），净利率为19.29% （同比+3.2pcts），在下游养殖业持续低迷的环境下，公司盈利能力的提升得益于良好的费用管控水平。 产品矩阵持续丰富，非瘟疫苗进展顺利 2023年前三季度，公司研发费用6,115万元，同比增长24.1%。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核；与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请；2023年8月，公司获得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A型HN3株+B型HN5株+C型SD3株）新兽药注册证书。此外，公司积极推进生物安全三级实验室 （BSL-3/ABSL-3）的建设，有望年底申请CNAS验收。宠物板块，2023Q3公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，宠物业务得到进一步整合；猫三联即将通过应急评价，未来有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 我们预计2023-2025年公司实现营业收入13.1亿元、16.2亿元、19.7亿元，同比增长6.5%、24.0%、21.4%，对应归母净利润2.17亿元、 3.37亿元、4.99亿元，同比增速为24.6%、55.3%、48.1%，对应EPS分别为0.61元、0.95元、1.41元，维持“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1228 1307 1622 1969 收入同比（%） 11.8% 6.5% 24.0% 21.4% 归属母公司净利润 174 217 337 499 净利润同比（%） -28.7% 24.6% 55.3% 48.1% 毛利率（%） 62.8% 62.1% 63.5% 67.8% ROE（%） 6.2% 7.2% 10.0% 13.0% 每股收益（元） 0.54 0.61 0.95 1.41 P/E 50.67 33.21 21.38 14.44 P/B 3.45 2.39 2.15 1.87 EV/EBITDA 34.36 16.02 9.64 7.23 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1680 1652 2195 2601 营业收入 1228 1307 1622 1969 现金 281 409 839 1184 营业成本 457 495 592 635 应收账款 482 314 343 383 营业税金及附加 13 14 17 20 其他应收款 5 19 14 50 销售费用 365 368 405 466 预付账款 6 6 7 9 管理费用 105 95 104 120 存货 190 211 255 249 财务费用 -4 -3 -4 -9 其他流动资产 717 693 735 725 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1706 1785 1749 1858 公允价值变动收益 -26 0 0 0 长期投资 208 220 227 230 投资净收益 6 0 0 0 固定资产 635 613 555 484 营业利润 183 253 402 596 无形资产 286 317 321 389 营业外收入 2 5 5 8 其他非流动资产 576 634 646 755 营业外支出 1 2 3 1 资产总计 3387 3437 3943 4458 利润总额 184 256 404 602 流动负债 554 388 557 574 所得税 10 40 67 104 短期借款 7 7 7 7 净利润 174 217 337 499 应付账款 122 60 95 74 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 425 321 455 493 归属母公司净利润 174 217 337 499 非流动负债 34 34 34 34 EBITDA 273 425 661 833 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.54 0.61 0.95 1.41 其他非流动负债 34 34 34 34 负债合计 588 422 591 607 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 353 353 353 353 成长能力 资本公积 1329 1329 1329 1329 营业收入 11.8% 6.5% 24.0% 21.4% 留存收益 1117 1334 1671 2169 营业利润 -35.6% 38.3% 58.5% 48.4% 归属母公司股东权 2798 3015 3352 3851 归属于母公司净利 -28.7% 24.6% 55.3% 48.1% 负债和股东权益 3387 3437 3943 4458 获利能力毛利率（%） 62.8% 62.1% 63.5% 67.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.2% 16.6% 20.8% 25.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.2% 7.2% 10.0% 13.0% 经营活动现金流 233 353 693 667 ROIC（%） 6.7% 7.1% 9.9% 12.7% 净利润 174 217 337 499 偿债能力 折旧摊销 74 171 261 240 资产负债率（%） 17.4% 12.3% 15.0% 13.6% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 21.0% 14.0% 17.6% 15.8% 投资损失 -6 0 0 0 流动比率 3.03 4.26 3.94 4.53 营运资金变动 -46 -31 97 -65 速动比率 2.68 3.70 3.47 4.08 其他经营现金流 257 244 236 556 营运能力 投资活动现金流 -956 -225 -262 -323 总资产周转率 0.36 0.38 0.41 0.44 资本支出 -356 -210 -200 -330 应收账款周转率 2.55 4.17 4.73 5.14 长期投资 -626 -14 -62 6 应付账款周转率 3.74 8.19 6.24 8.63 其他投资现金流 26 -1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 829 0 0 0 每股收益 0.54 0.61 0.95 1.41 短期借款 7 0 0 0 每股经营现金流 0.66 1.00 1.96 1.89 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.93 8.54 9.50 10.91 普通股增加 31 0 0 0 估值比率 资本公积增加 855 0 0 0 P/E 50.67 33.21 21.38 14.44 其他筹资现金流 -65 0 0 0 P/B 3.45 2.39 2.15 1.87 现金净增加额 106 128 430 344 EV/EBITDA 34.36 16.02 9.64 7.23 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普