维立志博研发日跟踪点评：崭露头角，蓄势待发

2025-11-11 信达证券风与林

核心观点：维立志博研发日更新多个产品研发进展，其中PD-L1/4-1BB双抗LBL-024在安全性、疗效及治疗窗口方面取得重大突破，展现出成为二代IO基石药物的潜力；CD3/GPRC5D TCE双抗LBL-034在多发性骨髓瘤治疗中表现优异，具备“Best-in-class”竞争力；公司资金充裕，为多条管线开发提供保障。
关键数据：
- LBL-024单药或联合治疗已入组约450例肿瘤患者，均安全耐受，无一例剂量限制性毒性（DLT）；≥3级的肝酶升高仅为1.3%，与PD-1单抗相当。
- LBL-024联合化疗治疗NSCLC的小样本临床数据：18例可评估疗效的患者整体ORR=50%，DCR=94.4%。
- LBL-034在复发难治的多发性骨髓瘤中，800ug/kg剂量组ORR=90.9%，疗效比肩CAR-T疗法。
财务状况：
- 2025H1公司现金及现金等价物4.22亿元，2025年7月IPO募资所得净额13.63亿港币。
- 预计2025-2027年营业收入分别为260、284、467百万元，2026-2027年营收同比增速分别为9%、64%。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为-416、-518、-719百万元，同比增速分别为-38%、-25%、-39%。
投资评级与风险因素：
- 维持公司“买入”投资评级。
- 风险因素包括创新药研发失败、商业化不及预期、市场竞争加剧、核心技术与管理人员流失、政策波动等。