聚焦自动驾驶、Robotaxi和机器人

核心观点

中国自动驾驶生态系统涵盖自动驾驶（AD）、自动驾驶出租车和机器人，每个领域都处于不同的发展阶段，但总体而言，它们代表了未来十年最大的结构性增长机会之一。随着特斯拉于11月6日即将举行的股东大会可能带来的FSD V14系统、自动驾驶出租车和Optimus的更新，市场预计将重新关注这些领域。这些发展可能对中国AD、自动驾驶出租车和人形机器人价值链产生重大影响。

商业化进度

• 自动驾驶（AD）: 中国高速公路和城市领航（NOA）的渗透率从2024年第四季度的14%跃升至2025年8月的24%，主要得益于政策加速推出和OEM采用。AD距离需求拐点最近。
• 自动驾驶出租车: 中国自动驾驶出租车车队规模正在从低数千辆扩大到2025年下半年至2026年上半年的数万辆，但仍不到中国出租车和网约车总量的1%。车队扩张和单位经济性的提高是增长驱动力，这取决于技术和监管合规性。
• 机器人: 人形机器人市场潜力巨大，但需求可见性仍然较低。目前，人形机器人仍远未达到实现现实世界部署所需的通用人工智能水平。我们将其视为一个十年增长轨迹，因为目前的VLA模型和世界模型仍然不足以强大，训练数据仍然过于狭窄，无法实现一致、安全和适应性强的行为，并且存在硬件耐久性问题（例如，灵巧的手）。短期内需求主要来自“面向企业”或“面向政府”的项目。因此，机器人领域的投资/交易目前更具催化剂驱动性，波动性较大。

研究结论

• 首选供应链名称: 智己、乐山、拓普和星宇；在OEM中，首选小鹏汽车。
• 自动驾驶: 智己汽车在受益于AD渗透率上升方面表现最佳，因为它在OEM中拥有良好的地位，能够抓住AD增长。我们也看好乐山电子、拓普集团和星宇股份，分别受益于其安全组件业务的利润率回升、汽车电子业务的扩张（尤其是AD相关）以及机器人的进展。
• 自动驾驶出租车: 自动驾驶出租车商业化正在加速，车队规模正在扩大，单位经济性正在提高。
• 机器人: 人形机器人市场潜力巨大，但处于早期阶段。特斯拉的Optimus时间表表明，模型训练、设计和供应链验证方面的实质性进展将需要更多时间。因此，机器人领域的名称目前波动性较大，更具催化剂驱动性。
• 投资建议: 首选拓普集团、乐山电子和星宇股份，分别受益于与特斯拉等领先者的深度合作以及机器人业务的协同效应。