铜周报：流动性担忧引发铜价短线回调

宏观面

• 美国政府停摆创历史新高，短期流动性担忧增加，12月降息不确定性导致美元指数反弹，铜价承压。但长期来看，美国货币宽松预期不变，政府开门后流动性问题将解决，影响多为短期。

铜矿

• 中国9月铜矿砂及其精矿进口量258.7万吨，1-9月累计进口2,263.4万吨，同比增加7.7%。铜矿供应端扰动增加，grasberg、QB二期等产量不及预期。
• 11月7日SMM进口铜精矿指数报-42.04美元/吨，较上一期增加0.11美元/吨。

废铜

• 中美关系缓和，中国从日本进口废铜难度下降。乌兹别克斯坦对废金属出口征收100%关税，德国呼吁欧洲应对中国大规模采购废铜，泰国环保政策趋严。全球对废铜原料争夺加剧，预计进口废铜流入量难以恢复高速增长。
• 江西地区再生铜杆停产等待税返清退政策，市场需求减弱，江西企业仅采购含税再生铜原料，导致含税再生铜原料需求旺盛。

精铜

• 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，同比增幅9.63%。1-10月累计产量同比增加119.14万吨，增幅11.96%。SMM预计11月产量环比下降0.4万吨，同比增幅8.21%。12月产量预计小幅提升，整体高于市场预期。

消费

• 国内需求边际走弱，房地产拖累市场，光伏、空调排产大幅下滑。后期市场主要支撑来自两网订单、汽车、储能电池，下游对高价接受度不足，85000元/吨附近采购有所增加。

库存

• comex-lme价差维持在3%-4%，南美铜大量发往美国，原因包括对铜材加征50%关税及对特朗普继续加征关税的担忧。截止11月7日lme库存减少到13.5万吨，后期预计库存将开始增加，海外供应紧张情况有所缓解。
• 11月6日SMM全国主流地区铜库存较上周四增加2.07万吨至20.33万吨，连续5周累库。保税区库存减少0.03万吨至8.82万吨，上海保税区库存持平，广东减少。

价差

• 长期来看，非美供应整体偏紧，待后期库存下滑后考虑跨期正套，买近卖远为主。

比值

• 前期出口窗口打开后，lme库存将阶段性增加，进口比值或小幅反弹。长期来看，国内海外冶炼厂减产压力较大，比值表现较差，反弹后仍可考虑跨市正套。

逻辑分析

• 美国政府关停引发流动性担忧，下游因价格过高造成负反馈，铜价高位回落。长期铜矿供应紧张难以缓解，储能、ai等新兴消费成为增长点，建议逢低多思路对待。

铜现货市场

• 11月6日SMM全国主流地区铜库存增加0.32万吨至20.33万吨，连续5周累库。保税区库存减少0.03万吨至8.82万吨，上海保税区库存持平，广东减少。
• lme库存减少到13.5万吨，后期预计将开始增加，海外供应紧张情况有所缓解。
• comex库存增加到35万吨以上，comex-lme价差维持在3%-4%，南美铜大量发往美国。
• 前期出口窗口打开后，lme库存将阶段性增加，进口比值或小幅反弹。长期来看，比值表现较差，反弹后仍可考虑跨市正套。

铜精矿市场

• 11月7日SMM进口铜精矿指数报-42.04美元/吨，较上一期增加0.11美元/吨。
• 港口库存增加到62.97万实物吨，较上一期增加0.36万实物吨。
• 中国9月铜矿砂及其精矿进口量258.69万吨，1-9月累计进口2,268.32万吨，同比增加7.58%。
• 秘鲁2025年8月铜产量同比减少1.6%，1-8月同比增长2.6%。智利8月铜产量环比减少4.94%，同比减少10.05%，但ElTeniente矿区坍塌事故导致2025年铜产量指导下调。
• 2025年8月全球铜精矿产量193.7万吨，同比增长0.47%。

废铜市场

• 截至11月，精废价差2988元/吨。江西地区再生铜杆开工率27.57%，同比增加2.65个百分点，因税返清退政策不确定。江西企业仅采购带票再生铜原料，导致含税再生铜原料需求旺盛。
• 2025年1-9月国产废铜供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%。
• 9月中国进口废铜18.41万吨，同比上涨14.84%，1-9月累计进口169.89万吨，同比上涨1.53%。

粗铜市场

• 11月7日国内南方粗铜加工费均价1200元/吨，较上周减少100元/吨。
• 2025年7月粗铜产量105.85万吨，同比增长20.6%，1-7月累计产量699.96万吨，同比增长12.76%。
• 9月中国进口阳极铜5.01万吨，同比减少32.84%；1-9月累计进口阳极铜57.87万吨，累计同比减少15.58%。

国内铜供应情况

• 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，同比增幅9.63%。1-10月累计产量同比增加119.14万吨，增幅11.96%。SMM预计11月产量环比下降0.4万吨，同比增幅8.21%。12月产量预计小幅提升，但年内铜价屡创新高令部分冶炼厂年底追产意愿较低。
• 1-9月中国进口精炼铜254.16万吨，累计同比减少4.06%；9月进口33.43万吨，环比增加26.5%，同比增加3.66%。
• 1-9月中国出口精炼铜48.95万吨，累计同比增加17.29%；9月出口2.64万吨，环比减少28.15%，同比增加81.47%。

下游开工率

• 10月精铜制杆企业开工率61.15%，环比减少9.15个百分点，同比减少7.85个百分点。预计11月开工率65.72%，同比减少8.96个百分点。
• 10月铜管企业开工率62.37%，环比减少5.31个百分点，同比减少10.1个百分点。预计11月开工率65.5%，同比减少16.2个百分点。
• 10月漆包线行业开工率64.47%，环比减少3.65个百分点，同比减少0.75个百分点。预计11月开工率68.73%，同比减少0.31个百分点。
• 10月铜线缆企业开工率67.86%，环比减少4.37个百分点，同比下降9.12个百分点。预计11月开工率71.87%，同比下滑8.81个百分点。
• 10月铜箔企业开工率84.22%，环比上升2.05个百分点，同比上升8.61个百分点。预计11月开工率继续攀升至84.49%。
• 10月铜板带企业开工率64.97%，环比减少1.05个百分点，同比减少7.76个百分点。预计11月开工率66.57%，同比下降6.98个百分点。

产业在线监测数据

• 9月中国家用空调生产1056.7万台，同比下滑13.5%；销售1088.4万台，同比下滑10.2%。9月光伏单月新增装机9.66GW，同比减少53.29%，环比增长31.25%。预计今年新增装机量270-300GW。
• 2024年1-9月风电新增装机量39.12GW，2025年1-9月风电新增装机量61.09GW，同比增加56.16%。预计2025年风电年新增装机规模105-115GW。
• 9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，同比增长17.1%和14.9%。1-9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比增长13.3%和12.9%。
• 1-9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比增长35.2%和34.9%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。
• 乘联分会预测2025年新能源乘用车批发1548万辆，增长27%，新能源批发渗透率达56%。

电网投资完成额

• 2025年1-9月中国电网投资完成额累计4378亿元，同比增长9.9%，较1-8月增速水平出现断崖式下降。
• 1-9月全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6%。

房地产市场走弱

• 2025年1-9月全国新建商品房销售面积6.58亿平方米，同比下降5.5%。
• 1-9月全国房屋竣工面积为3.11亿平方米，同比下降15.3%。
• 2025年1-9月中国光伏新增装机量240.27GW，同比增加49.34%。9月光伏单月新增装机9.66GW，同比减少53.29%，环比增长31.25%。
• 2024年1-9月风电新增装机量39.12GW，2025年1-9月风电新增装机量61.09GW，同比增加56.16%。

全球新能源汽车销售情况

• 2025年8月全球新能源汽车销售量为171.34万辆，同比增长16.97%。
• 2025年1-9月美国新能源汽车销售129.03万辆，同比增加10.01%。
• 2025年1-9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比增长35.2%和34.9%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.7%。

行业新闻和宏观数据

• 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨至109.16万吨，同比增幅9.63%。SMM预计11月产量环比下降0.4万吨，同比增幅8.21%。
• CSPT小组三季度会议不设四季度TC指导价。
• 印尼给予Amman矿业公司铜精矿出口配额。
• 美国10月ISM制造业PMI降至48.7%，欧元区10月制造业PMI终值50。
• 美国财长表示可能对华加征关税，中方主管部门已阐明立场。
• Anglo Asian矿业公司与托克集团签署精矿销售合同。
• Glencore计划关停加拿大魁北克省Horne冶炼厂。
• 智利国家铜业公司下调2025年铜产量预期。
• 美国政府停摆创史上最长纪录，流动性紧张，就业市场企稳，通胀降温。
• 美国正式公布新版关键矿产清单，首次纳入铜。
• 美联储12月降息方向不明。
• 坦桑尼亚恢复与赞比亚的边境贸易。