核心观点
- 中美制造业PMI回落，美国政府关门导致市场流动性紧张，美元指数走强压制铜价，短期铜高位回调，震荡蓄势，建议回调逢低试多，长期依旧看好铜。
宏观经济分析
- 美国政府停摆已进入第36天，打破历史纪录，市场担忧经济衰退风险。
- 美国制造业PMI回落，就业数据超预期，美联储12月降息概率摇摆。
- 美元指数突破100大关，叠加科技股估值泡沫担忧，市场流动性偏紧，大宗商品承压高位回撤。
中美关系
- 中美制造业PMI环比回落，市场担忧经济衰退风险。
- 特朗普关税合法性存在不确定性，可能冲击联邦财政。
- 中美吉隆坡经贸磋商达成共识，涉及关税调整和执法合作等方面，中美关系缓和。
铜市分析
- 铜和纳斯达克指数、黄金、原油正相关，和美国国债收益率负相关。
- 金铜比一路走高，铜仍有补涨空间。
- 沪铜产业链流程显示铜牛暂歇，高位回调，震荡蓄势。
- LME铜现货贴水，Aurubis上调2026年欧洲电解铜长单溢价。
- 国内电解铜现货市场交投回暖，下游逢低积极采购。
- 沪铜主力合约基差-330元/吨，月间价差收敛，转为近C远B结构。
- LME铜库存去化，COMEX铜库存持续累库，但大部分被锁定。
产业分析
- 2025年全球主流铜矿企业产量预测下降，全球铜矿紧缺担忧加剧。
- 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷。
- 铜精矿TC-42美元/吨，冶炼加工费深度倒挂，但硫酸等副产品价格高位弥补部分亏损。
- 嘉能可计划关停加拿大霍恩铜冶炼厂，国内建议实施产能上限遏制行业竞争。
- 废铜市场供应偏紧，精废价差下滑，国内废铜进口量同比增长。
供需分析
- 2025年中国精炼铜产量贡献全球主要增量，海外多数国家产能下滑。
- 10月SMM中国电解铜产量环比下降，预计11月继续下降。
- 全球精炼铜供应过剩，中国精炼铜进口量同比减少。
- 铜材行业开工率小幅回升，铜箔行业开工率最高。
- 终端电力和新能源汽车需求展现韧性，电网工程投资增长，新能源汽车销量增长。
- 家电行业受国补退潮影响，预计全年表现前高后低。
- 房地产开发投资下降，销售面积同比减少。
库存和持仓
- 国内铜社会库存环比增加，保税区库存减少，交易所库存增加。
- LME铜库存周度减少，COMEX铜库存周度增加，但大部分被锁定。
- LME铜投机基金净多头减少，沪铜持仓和成交缩量，资金净流出。
观点和策略
- 短期铜下探8万5关口支撑后止跌反弹，建议回调逢低轻仓试多，长期战略多单继续持有。
- 产业套保建议加入期权保护，降低仓位，严格风控。
- 中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜长期看好。
短期关注区间
- 沪铜关注区间【84000，88000】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨。
风险关注
