策略月报：震荡下沿底蓄势，风物长宜放眼量

震荡下沿底蓄势，风物长宜放眼量 策略研究 策略月报 报告日期：2023-08-27 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《市场震荡下沿磨底，配置短景气+长科技》2023-08-20 2.策略周报《震荡下沿有支撑，等待政策应对》2023-08-13 3.策略周报《市场中枢震荡上行延续，但结构机会迎变化契机》2023-08-06 4.策略月报《旧篇别过一时新》 2023-07-30 市场观点：震荡下沿底蓄势，风物长宜放眼量 8月市场高开低走、整体弱势调整，主要是受国内经济和政策力度不及预期、 海外货币政策继续紧缩担忧加剧的影响，出现了外资持续快速流出。展望9月，美联储货币政策紧缩担忧仍然存在，11月再加息预期有所升温；国内经济延续弱修复态势，加速修复拐点尚未到来，对增长基本面信心亟需政策提振；货币政策保持偏宽松不变，有降准概率，但大幅宽松受人民币汇率压力掣肘明显。因此A股所面临的整体环境较8月预计难以出现明显改善。最终走势取决于市场对美联储货币政策预期以及国内政策预期的演绎，在上述两个因素尤其是外部风险制约解除之前，市场预计仍将在震荡下沿筑底蓄势，但无需忧虑出现持续大跌。除非宏观政策落地力度和效果强于 预期，或宏观经济数据对增长基本面改善给出更加清晰明确的支撑。 经济延续弱修复态势，加速修复拐点尚未到来。7月经济数据不及预期，8月高频数据显示延续弱复苏，其中服务业依然维持较快修复，商品需求与生产小幅改善，而地产销售颓势未改。预计8月社零同比4%，固投累计同比3.3%，其中制造业5.6%、基建6.9%、房地产-8.6%，出口同比-10%，CPI同比0.2%，PPI同比-3.8%。 货币延续偏宽松，但人民币汇率制约依旧明显，9月降准存概率。央行二季度货币政策执行报告强调“加大宏观政策调控力度”的政策总基调，但货币政策进一步宽松面临较大的汇率制约，因此后续主要看点在于降准以 及结构性工具。汇率贬值压力仍存，北向资金流出压力尚在。 国内托底政策继续出台，但难以显著改善风险偏好，9月美联储大概率不加息，但需警惕美联储鹰派表态对11月加息预期的扰动。当前位置，市场对政策期待极低，因此国内政策影响下的内部风险偏好易提振难恶化，9 月有望继续出台托底政策，但显著提振风险偏好的难度较大。9月议息会议美联储大概率不加息，但需警惕美联储维持鹰派表态，关注11月是否再度加息。 行业配置：沿弹性充足的结构TMT及景气上行布局，关注出行热与 “一带一路”主题机会 在经历持续一个月的调整后，市场到达震荡区间的下沿位置，A股9月无需过度悲观，市场没有持续大跌风险，预计仍延续蓄势磨底或弱势幅度反弹。更坚实的反弹需要政策落地力度证实或经济基本面出现更积极的反馈。行业配置上沿三条主线与两个主题展开，其中三条主线包括：（1）经过较 大幅度调整后以及国内超预期降息，泛TMT板块弹性已然充足，但反弹契机需等待催化剂事件出现，中长期角度看电子、通信的配置价值凸显，尤其是电子；（2）景气指标持续改善的板块，主要围绕价格持续上涨的基础化工、农林牧渔；（3）估值底部及中长期投资预期（包括反腐预期已经明确和充分计入）将迎来拐点的医药生物。两个主题包括：（1）十一黄金周将是疫情后首个也是假期时日长的假期，受此预期带动下的出行链条，餐饮、旅游、酒店以及机场航空有望受益；（2）“一带一路”峰会即将召开催化下的建筑装饰央国企。 风险提示 美国加息预期强化超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期； 中美关系超预期恶化等。 正文目录 1震荡下沿底蓄势，风物长宜放眼量3 1.1经济延续弱复苏态势，亟需政策发力提振修复中枢5 1.2货币延续偏宽松，但人民币汇率制约依旧明显，9月降准存概率7 1.3国内托底政策难以显著提振风险偏好，9月美联储大概率不加息，但需警惕美联储鹰派表态，关注11月加息预期扰动9 2行业配置：沿弹性充足的结构TMT及景气上行布局，关注出行热与“一带一路”主题10 2.1泛TMT板块弹性充足，把握电子、通信的中长期配置价值10 2.2景气指标持续改善的基础化工和农林牧渔11 2.3估值底部及医疗反腐预期已经明确的医药生物12 2.4.1“十一”黄金周预期带动，出行链条迎来演绎机会12 2.4.2“一带一路”下建筑装饰央国企机会13 图表目录 图表19月全行业投资逻辑总览3 图表2乘用车销量批发同比小幅增加，零售同比增速依然偏弱5 图表3小商品价格和柯桥价格指数小幅上升5 图表4汽车全钢胎开工率稳中略有下降6 图表5粗钢产量整体企稳6 图表6食品价格7月底开始反弹明显6 图表7原油有所反弹、有色金属价格略有下行6 图表8建材价格低位企稳7 图表98月30城商品房周销售面积同比降幅略有扩大7 图表109月MLF到期量与8月持平，存降准置换概率8 图表11DR007与逆回购利率持续下降8 图表1210Y国债预计在2.5%附近博弈8 图表13人民币汇率贬值压力仍存，北向资金流出压力尚在8 图表14电子、通信估值及百分位情况11 图表15英伟达二季度营收增速和利润增速超市场预期11 图表16MDI价格持续上涨11 图表17尿素价格上涨11 图表18玉米、小麦价格上涨12 图表19猪价7月底以来持续涨价12 图表20北京、上海一线城市�一后客运量明显增加13 图表21暑期航班班次持续上升13 图表22我国海外新签合同额、完成营业额及同比均改善13 图表23二季度中国化学、中国电建以及中国能建海外新签合同占比明显较一季度提升13 1震荡下沿底蓄势，风物长宜放眼量 8月市场高开低走、整体弱势调整，主要是受国内经济和政策力度不及预期、海 外货币政策继续紧缩担忧加剧的影响，出现了外资持续快速流出。展望9月，美联储货币政策紧缩担忧仍然存在，11月再加息预期有所升温；国内经济延续弱修复态势，加速修复拐点尚未到来，对增长基本面信心亟需政策提振；货币政策保持偏宽松不变，有降准概率，但大幅宽松受人民币汇率压力掣肘明显。因此A股所面临的整体环境较8月预计难以出现明显改善。最终走势取决于市场对美联储货币政策预期以及国内政策预期的演绎，在上述两个因素尤其是外部风险制约解除之前，市场预计仍将在震荡下沿筑底蓄势，但无需忧虑出现持续大跌。除非宏观政策落地力度 和效果强于预期，或宏观经济数据对增长基本面改善给出更加清晰明确的支撑。 经济延续弱修复态势，加速修复拐点尚未到来。7月经济数据不及预期，8月高频数据显示延续弱复苏，其中服务业依然维持较快修复，商品需求与生产小幅改善，而地产销售颓势未改。预计8月社零同比4%，固投累计同比3.3%，其中制造业5.6%、基建6.9%、房地产-8.6%，出口同比-10%，CPI同比0.2%，PPI同比-3.8%。 货币延续偏宽松，但人民币汇率制约依旧明显，9月降准存概率。央行二季度货币政策执行报告强调“加大宏观政策调控力度”的政策总基调，但货币政策进一步宽松面临较大的汇率制约，因此后续主要看点在于降准以及结构性工具。汇率贬值 压力仍存，北向资金流出压力尚在。 国内托底政策继续出台，但难以显著改善风险偏好，9月美联储大概率不加息，但需警惕美联储鹰派表态对11月加息预期的扰动。当前位置，市场对政策期待极低，因此国内政策影响下的内部风险偏好易提振难恶化，9月有望继续出台托底政策，但显著提振风险偏好的难度较大。此外9月美联储大概率不加息，但需警惕美联储维 持鹰派表态，关注11月是否再度加息。 图表19月全行业投资逻辑总览 风格 行业 支撑或压制逻辑 成长 电力设备 需求增速下降、厂商竞争格局加剧的压力下，仍有大量资金淤积，中长期角度电力设备预计仍面临较大的下行压力。 国防军工 行业特殊情况，订单跟踪难以透明化，同时由于2022年业绩基数较高，因此市场普遍担心军工企业的盈利释放能力。 电子 具备良好的中长期配置价值：一方面电子作为TMT上游的算力支持概念引入且目前仍有较大短缺，从而承接TMT行情的估值扩散机会。同时也是政策长期鼎力支撑的科技创新方向，催化剂不断；二方面根据报告《泛TMT行情的关键、制约与空间》中的估值百分位天花板位置，当前电子行业估值百分位距离历史可比天花板仍有充足的上涨空间，因此电子行情未来仍有估值继续提升的上涨支撑；三方面电子既可以受益于估值单方面提升，又能受益于盈利的支撑；四方面受益于全球半导体产业周期见底。市场普遍共识认为当前已经处于电子行情的景 气周期底部，有望在下半年迎来景气的上行周期，也将为估值提升后的行情重新提供基本面支撑动能。 通信 具备良好的中长期配置价值：一方面通信行情后续仍有望面临持续不断的催化剂，如AI、数字经济等方面海内外发展进程、新闻、政策、海外龙头业绩等，甚至也会受到国企改革、中特估等催化；二方面通信行业的业绩相对其他TMT行业而言更显稳定；三方面当前时点通信行业的估值历史百分位仍处于低位区间，距离历史可比天花板仍有非常充分的空间；四方面受益于全球半导体产业周期见底。因此通信行业下半年仍有望继续受益于估值提升的逻辑。 计算机 后续仍有估值消化后的阶段性行情。一方面估值能否有提升契机（靠催化剂）以及估值能有多大提升空间（天花板）决定了计算机、传媒行情的上涨空间和性价比。二方面下半年AI、数字经济、数字中国等仍有持续不断的催化剂出炉，因此计算机、传媒也会出现阶段性行情，但预计短期情绪调整趋势仍将持续，等待催化剂的到来。 传媒 消费 食品饮料 增长修复节奏缓慢，食品饮料中对龙头公司业绩超预期的演绎已过。 农林牧渔 当下猪肉、仔猪价格已开始上行，农产品中受暴雨及热夏等极端天气影响，农作物供给压力增加，此外日本排核污催化下国内水产等渔业收益。农林牧渔具备配备价值。 家用电器 重要会议政策定调略超市场预期，但房地产基本面拐点仍在延迟，下游家用电器支撑减弱。 汽车 受制于大件消费力度还弱，但整体景气已缓慢开启反弹。此外无人驾驶当下进入技术落地推广阶段，下半年预计存在脉冲式行情。 社会服务 暑期出行热有望延续至疫后第一个“十一”黄金周假期，餐饮、酒店、旅游以及机场航空受益。 纺织服饰 Q2外需逐步走弱，出口同比增速或将逐步走弱，但Q4订单情况尚好。 医药生物 具备战略配置价值。一是、经过集采、美国制裁、医药反复等各种因素的压制，医药生物整体估值已经处于历史底部的水平，行业出清后上市公司“幸存者”优势凸显；二是，医药生物当前估值基本上已经反应了各种各样过度悲观的预期，市场预期再继续下修的可能性很低，叠加政策表述已有所松动；三方面，疫情结束后，待经济恢复常态化，医药生物的需求有望重新恢复至疫情之前的状态。 轻工制造 房地产基本面尚未迎来明确拐点，出口压力尚存。 商贸零售 需等待经济预期和收入预期明显改善，当下大行情迹象未现。 美容护理 需等待经济预期和收入预期明显改善。 周期 煤炭 煤价反弹，热夏电力需求提高，但当下煤炭价格有所回落。 公用事业 夏季用电高峰已过，制约短期火电配置价值。 交通运输 港口航运主要受全球经济弱势的影响，景气预计将继续回落；快递主要受消费的影响，消费在经济企稳前预计也难以见到显著起色，带弱快递需求；但机场航空有望受益于出行热。 石油石化 国际原油价格震荡概率更大。 有色金属 生产恢复节奏缓慢，工业金属需求回升转缓。此外市场对美联储加息路径年内是否修改仍存不确定性，贵金属面临波动。 基础化工 化工品CCPI景气指数已经持续反弹，多品种价格收涨，具备配置价值。 钢铁 基建用