研报总结
多空未分胜负，利率慢落慢起
11月以来，债市多空因素交织，呈现小“V”行情。长端利率上行，10年期国债活跃券收益率上行至1.81%，30年期国债活跃券收益率上行至2.16%；短端利率同样上行，1年期国债活跃券收益率上行至1.40%，3年期国债活跃券收益率上行至1.44%。主要影响因素包括：央行政策利率调整预期、央行10月净买入国债200亿元但规模有限、股市强势带动风险偏好上升、公募债市赎回费率新规预期、10月进出口和通胀数据超预期等。资金面整体维持宽松，利率债和类利率债表现防御性上行，普信债暂未出现明显调整。国债收益率曲线近似平行上移，1年、5年、10年、30年期收益率均上行2bp，3年、7年期收益率上行幅度略明显。信用债方面，AA+城投债中1年、3年期收益率小幅上行1bp，5年期或在摊余买盘推动下下行5bp；类利率债收益率上行幅度较大。下周关注点包括10月金融数据、10月经济数据与70城房价报告、央行6个月买断式回购续作规模、美国政府是否重新开门以及美国10月通胀数据。
买在市场纠结时
市场处于纠结状态，看多与看空理由并存。利多因素包括央行买债重启（10月操作规模有限），利空因素包括股市韧性依旧、债基赎回费率新规可能落地。关于债基赎回费率新规，若豁免门槛缩短至3个月，对公募负债影响将降低；基金分红规则收紧可能成为补充条款，但基金销售对分红免税依赖度降低；定制债基整改可能是下一个监管议题，若整改周期拉长至3年或以上，对债市影响不大。新规落地初期，短债、中短债基金或首当其冲，相关资产波动或将加剧。基本面方面，10月PMI和出口数据表现不足，通胀数据超预期。未来关注10月金融和经济数据，若宏观压力骤增，或催生降息预期。债市策略上，市场追逐久期步调放缓，基金主要追逐30年国债、10年政金债等利差保护较强的品种，利率债基久期持稳于3.7-3.8年区间。若市场因阶段性插曲调整，可渐进拉升组合久期。
进入11月，理财规模温和增长
11月理财规模预计保持温和增长。月末周（27-31日）规模小幅回落至33.26万亿元，符合季节规律。月初首周（3-7日）规模微增37亿元至33.26万亿元。往后看，月末周以前规模或延续小幅增长态势，参考历史水平，11月第2、3周增幅多分布在千亿以内。理财风险方面，净值增幅收窄，区间负收益率占比转升，滚动近1周理财产品负收益率占比升至5.31%。整体产品净值持续上涨，破净现象缓解，全部产品破净率降至0.2%。产品业绩未达标占比同步下降，全部理财业绩不达标率降至23.2%。
杠杆率：银行间杠杆率先升后降
11月3-7日，央行大额回笼跨月投放资金，资金面整体维持宽松，仅周五出现边际收敛。银行间质押式成交规模回升，平均成交量升至7.97万亿元。平均隔夜占比抬升，由前一周的85.95%升至89.59%。银行间杠杆率先升后降，周内呈现下行态势，周五降至107.29%。交易所杠杆率水平小幅下降，但周内呈上升态势，周五升至122.74%。非银机构持续加杠杆，但日度来看波动较大，周五跌至112.46%。
利率型、信用型中长债基久期拉伸
随着央行买债落地，空头力量逐步撤退，基金逐步开始参与久期品种。利率型、信用型中长债基久期均在拉伸，周平均分别为3.77年和2.29年。中短债基金久期也开始拉长，周平均为1.42年，而短债基金久期持续压缩，周平均为0.75年。
政府债净缴款提速
进入11月，政府债保持较快供给节奏。11月10-14日，政府债计划发行量维持在3000亿以上，其中国债600亿元，地方债2851亿元。按缴款日计算，净缴款规模大幅提升至4042亿元。地方债方面，用于置换存量债务的3000亿结转限额发行规模已累计1026亿元，发行进度34.21%。河南省披露1只2万亿化债专项债发行计划。下周计划发行地方债2851亿元，净发行2278亿元。国债方面，下周计划发行600亿元，净发行250亿元。政金债方面，下周计划发行政金债400亿元，净发行360亿元。
