核心观点
四季度预计机构有锁定收益需求，市场风格近期转为防御，中长期成长逻辑清晰、低估滞涨、股息率较高的优质标的有望获资金关注。建筑板块年初以来显著滞涨、估值仍处历史底部区间，其中部分龙头标的具备中长期成长逻辑、三季度业绩表现亮眼，股息率具备吸引力，有望获重点增配。核心看好以下高景气方向：
- 出海方向：当前新兴国家城镇化、工业化提速，叠加中国国内部分制造业产能外移，中国建造加速出海是长期大趋势，海外工程需求有望加速释放，具备细分领域显著竞争优势的专业工程出海龙头有望显著受益。
- 重点推荐：中国化学（26PE 6.8X）、精工钢构（26PE 11.1X，26E股息率6.3%）、中材国际（26PE 7.5X，26E股息率5.3%）、江河集团（26PE 12X，26E股息率6.7%）。
- 区域景气：四川、新疆、西藏等区域有望获政策支持，基建投资将展现持续高景气；四川作为国家战略腹地核心省份，其战略高速公路项目有望获国家专项补助资金，后续落地有望加速。
- 重点推荐：四川路桥（26PE 9.5X，26E股息率6.3%）。
- 洁净室工程：算力浪潮驱动产能扩张，CAPEX迎新一轮增长周期。
- 重点看好：亚翔集成（子行业占比98%）、圣晖集成（IC半导体占比67%）、柏诚股份（IC半导体占比72%）。
- 商业卫星：商业航空产业支持政策持续加码，低轨星座步入密集发数期。
- 重点推荐：上海港湾（接受受益发数量增增长）；关注东珠生态（购凯睿星星通切卫卫星通信领域）。
关键数据和研究结论
- 建筑板块表现：本周建筑板块上涨1.85%，周涨幅排在申万一级行业指量第10名，相较上证综指/沪深300指量/创业板指收益率分别为0.77%/1.03%/1.20%。
- 行业估值：建筑板块年初以来显著滞涨，今年涨幅仅11.0%，在30个行业中排名第21位，涨幅大幅落后上证指量的19.3%、沪深300指量的18.9%、创业板指量的49.8%。同时建筑板块估值仍处历史底部区间。
- 业绩表现：2025Q1-3建筑板块整体收卫/归母净利润/订单分别同比-5%/-10%/-5%；Q3单季分别同比-5%/-18%/-1%，建筑板块整体经营承压。而受益出海与区域发展逻辑的细分领域龙头经营普遍呈现较强韧性。
- 分红承诺：受益出海与区域发展逻辑的细分领域龙头很多有高分红比例的承诺，如四川路桥承诺2025-2027年最低分红比例不低于60%，精工钢构承诺不低于70%（同时承诺每年分红额不低于4亿元），江河集团承诺不低于80%（同时承诺每股最低分红0.45元）。
- 预期股息率：基于分红承诺或上年分红比例量据，以及我们对各公司2025-2027年的归母净利润测算，四川路桥、精工钢构、江河集团、中材国际均有较高预期股息率，2026年上述公司预期股息率分别为6.3%/6.3%/6.7%/5.3%，当前具备显著投资吸引力，安全边际足。
- 洁净室工程：2025年全球/我国半导体洁净室投资约1680/504亿，占行业总体资本开支约15%。
- 商业卫星：目前我国已申报低轨星座总增超5万颗，其中万颗级大型项目包括中国星网“GW星座”（1.3万颗）、上海垣信“千帆星座”（1.5万颗）、蓝箭航天“鸿鹄星座”（1万颗），根据ITU频轨资源协调机制，2035年前需至少完成2.8万颗卫星发数任务（否则已申报频轨失效），目前仅完成不到1%，明年起卫星互联网预计进卫密集发数阶段。
投资建议
市场风格在近期演绎“高切低”，建筑板块年初以来显著滞涨、估值仍处历史底部区间，其中部分龙头标的具备长期成长逻辑、业绩表现亮眼、股息率具备吸引力，有望获重点增配，重点推荐：
- 出海方向的化学工程出海龙头中国化学、钢结构出海龙头精工钢构、全球水泥工程龙头中材国际、全球高端幕墙领军者江河集团。
- 受益国家战略腹地建设的四川交通基建龙头四川路桥。
- 洁净室工程重点看好半导体洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份。
- 商业卫星重点推荐卫星能源发系统核心供应商上海港湾，关注东珠生态。
风险提示
市场风格切换风险，海外经营风险，政策出台不及预期风险，应收账款减值风险等。
