月度评估
- 价格回顾：十月铅价震荡上行，主要受国内外交割品库存影响。国内铅锭社会库存及工厂库存降至低位，海外10月10日单日注销仓单11.76万吨。沪铅月差较9月抬升，多头主力席位集中，沪铅增仓上行。截至11月6日，沪铅指数跌0.26%至17438元/吨，持仓12.25万手；伦铅涨0.5%至2022美元/吨，持仓15万手。SMM1#铅锭均价17225元/吨，再生精铅均价17175元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10025元/吨。
- 国内结构：社会库存微增至3.21万吨，上期所铅锭期货库存2.19万吨，内盘原生基差-125元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。
- 海外结构：LME铅锭库存20.86万吨，注销仓单10.67万吨。外盘cash-3S合约基差-30.22美元/吨，3-15价差-91.9美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.211，铅锭进口盈亏-31.09元/吨。
产业数据
- 原生端：铅精矿港口库存2.7万吨，工厂库存42.0万吨（折27.1天）。进口TC-125美元/干吨，国产TC350元/金属吨。原生开工率67.17%，锭厂库0.9万吨。
- 再生端：铅废库存8.3万吨，再生铅锭周产3.9万吨，锭厂库0.6万吨。
- 需求端：铅蓄电池开工率68.90%。
原生供给
- 进口：9月铅精矿净进口15.06万吨（同比-6.6%，环比+11.8%），1-9月累计净进口107.07万吨（同比+24.4%）。
- 产量：10月中国铅精矿产量14.62万金属吨（同比+10.6%，环比-3.4%），1-10月共产139.53万吨（同比+11.4%）。
- 库存：港口库存2.7万吨，工厂库存42.0万吨（折27.1天）。
- 加工费：进口TC-125美元/干吨，国产TC350元/金属吨。
- 冶炼：开工率67.17%，锭厂库0.9万吨。10月原生铅产量32.6万吨（同比+2.7%，环比-0.5%），1-10月共产318.69万吨（同比+7.7%）。
再生供给
- 原料及周产：铅废库存8.3万吨。
- 月产及库存：再生铅锭周产3.9万吨，锭厂库0.6万吨。9月再生铅产量31.7万吨（同比+5.5%，环比-1.0%），1-9月共产288.88万吨（同比+1.7%）。
- 总供给：9月国内铅锭总供应65.72万吨（同比+3.8%，环比+0.1%），1-9月累计供应582.99万吨（同比+3.3%）。
需求分析
- 开工及价格：铅蓄电池开工率68.9%。9月表观需求71.89万吨（同比+20.4%，环比+12.5%），1-9月累计需求583.67万吨（同比+3.6%）。
- 出口：9月电池含铅净出口6.07万吨（同比+0.1%，环比-0.8%），1-9月累计净出口55.47万吨（同比-3.9%）。
- 库存：铅蓄电池成品厂库19.7天，经销商库存39.7天。
- 产量：9月铅蓄电池产量数据未详细展开。
- 终端需求：
- 电瓶车：电动自行车产量下滑，但快递外卖需求拉动电动二、三轮车消费。
- 汽车：启动电池需求稳定增长，新能源车采用磷酸铁锂替代，但存量替换需求高，开工率维持高位。
- 基站：通信基站及5G基站数量增长带动铅酸蓄电池需求。
供需库存
- 国内铅锭工厂库存：数据未详细展开。
- 铅锭总库存：数据未详细展开。
- 供需差：9月国内短缺-6.18万吨，1-9月累计短缺-0.68万吨。
- 海外精炼铅供需差：7月短缺-0.80万吨，1-7月累计短缺-5.39万吨。
价格展望
- 中国基差价差：社会库存2.79万吨，上期所库存2.16万吨，内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-80元/吨。
- 海外基差价差：LME库存22.42万吨，注销仓单14.14万吨，cash-3S合约基差-33.99美元/吨，3-15价差-87.9美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.213，铅锭进口盈亏24.99元/吨。
- 盘面资金持仓：沪铅前20净多，伦铅投资基金净多下降，商业企业净空下降，短期指引偏多。
研究结论
- 铅矿显性库存下行，原生冶炼厂开工率维持高位，原生铅厂库累库。
- 废电池库存微增，再生冶炼利润回暖后，再生铅锭周产上行。
- 下游蓄企开工率下滑，国内铅锭总库存去库放缓但绝对水平低位，交割品维持紧缺。
- 宏观事件积极，商品情绪整体向好，沪铅多头席位集中，预计短期偏强运行。
