宏观贵金属周报：美联储暗示或再次暂停降息

一、宏观环境评述 1.1 经济：中国贸易增速放缓，10月出口同比萎缩1.1%，进口同比增长1%。1-10月出口累积同比增长5.3%，进口累积同比萎缩0.9%。对美出口萎缩17.7%，对欧出口增长7.7%，对东盟出口增长14.5%。美国10月ADP就业新增4.2万，就业市场未根本改善，但裁员和招聘计划均下降，显示劳动力市场格局变化。 1.2 焦点：美联储暗示可能再次暂停降息。亚特兰大联储GDPNow模型预估2025年三季度美国实际GDP环比年率增长4%。多位美联储官员对10月降息表示不安，12月降息门槛提高。市场对美联储年内降息75BP概率为61.8%。最高法院对特朗普关税政策提出质疑，裁决时间不明确。俄罗斯表示若美国重启核试验将采取对等行动。 1.3 政策：中国黄金税收新政，旨在规范市场、拓宽税收来源，预计影响民间黄金投资需求，但对金价影响不大。新政规定通过交易所交易标准黄金的增值税政策，投资性用途实行即征即退，非投资性用途免征增值税。

二、贵金属市场分析 2.1 美债利率与美元汇率：2024年10月至2025年1月中旬美元指数上升，后显著调整至96.4。预计2025年下半年美元指数低位震荡，核心区间95-102。人民币兑美元汇率震荡偏强，中短期压力位分别为7.06和6.97。美债十年期利率从4.79%回落至3.97%，预计2025年下半年核心区间3.8-4.5%。 2.2 市场投资情绪：金银ETF持仓量自2024年5月低点回升，SPDR黄金ETF持仓量1040.4吨，SLV白银ETF持仓量15114吨。 2.3 贵金属回顾展望：长周期看，地缘政治风险和储备分散化需求推高金价波动中枢。中周期看，美国经济滞胀和全球经济衰退风险上升，金价中期偏强。短期看，金银价格自8月底突破震荡区间后上涨，10月中旬飙升至历史高位，随后回调。预计未来半年和一年伦敦黄金分别上涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银分别上涨至58和63美元/盎司。 2.4 贵金属相关图表：沪伦金银比值从4月下旬至10月上半月震荡回落。黄金与美元指数、美债实际利率负相关性减弱，与原油负相关性加强，与白银正相关性维持。