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净利随猪价回落承压，代养模式进一步优化

2025-11-06 国信证券 LM

核心观点：公司盈利随猪周期波动，生猪出栏稳步增长；农户合作规模有望稳步扩大；成本改善空间充裕，资金储备充足。
关键数据：
- 2025Q1-Q3营收同比+2.27%至53.9亿元，归母净利同比转亏至-0.13亿元。
- 2025Q3营收同比-16.47%至17.02亿元，归母净利同比转亏至-0.58亿元，主要系猪价持续回落，生猪销售均价约13.87元/kg。
- 2025Q1-Q3生猪出栏达355.55万头，同比增长14%，能繁母猪存栏25.77万头，较2024年末略微增加。
- 2025Q1-Q3毛利率同比+2.48pct至8.06%，净利率同比-0.58pct至-0.29%。
- 截至2025Q3末，公司合计总负债约87.4亿元，同比下降约5.35%。
- 2025Q1-Q3经营性现金流净额同比-5.1%至8.11亿元，应收周转天数同比+57.6%至6.62天，存货周转天数同比+22.8%至121.82天。
研究结论：
- 公司采取轻资产扩张路径，以租赁猪场开展自繁自养业务，并发展“公司+农户”代养模式，该模式在生猪成活率、单位增重成本控制等指标上优势明显。
- 公司计划通过引进法系猪优化种猪群体效率，并随产能利用率提升进一步摊销总部费用，成本改善空间较大。
- 截至2025Q3末，公司拥有货币资金10.76亿元，储备较为充裕，资产负债率达73.22%。
- 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。
- 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利分别为0.36/0.35/0.17亿元，EPS分别为0.03/0.03/0.01元。