转债估值高位，风格均衡为宜——11月转债策略

转债的三因子分析

• 股债性价比：当前经济处于复苏阶段，但居民和企业部分并未发力，社融指标增长受限，股权风险溢价率处于历史中性水平，股票估值不极端。
• 美元流动性：美联储处于宽松周期，美元流动性处于A股利好窗口之中，历史上A股明显上涨行情普遍伴随着美元宽松。
• 大小盘风格：2025年9月后风格再平衡，大盘风格表现更好，小盘股弱于大盘股，风格上不继续利好转债。

转债四阶段分析

• 转债投资分为四个阶段：股市下降初期、股市下降后期、股市上涨初期、股市上涨后期。
• 2018年至今经历三轮周期，当前处于2024年四季度至今的周期，已上涨1年左右，处于跟随正股的交易行情阶段。

转债的投资者行为

• 转债存续规模波动下降，基金为最典型的增持机构，保险机构为减持机构。
• 转债供需矛盾有望继续，但当前估值整体偏高，机构高位减持，形成阶段性平衡。

转债的估值

• 转债价格中位数为132.72元，处于2018年至今99.3%历史分位数，明显估值高位。
• 转股溢价率中位数为27%，处于2018年至今55.3%历史分位数，中性偏高水平。
• 转债价格与转股溢价率负相关，当前估值较高。

转债推荐组合

• 当前转债资产处于中性略为积极的状态，风格上保持整体均衡，建议对股性转债进行交易性思维，重点关注120元甚至130元以上股性转债。
• 推荐组合：
  • 金融消费和公用类：上银转债、常银转债、牧原转债、福能转债
  • AI和机器人主线类：欧通转债、道通转债、航宇转债、爱迪转债
  • 半导体和制造类：微导转债、鼎龙转债、英搏转债、甬矽转债

风险提示

• 政策变化超预期，经济变化超预期。