策略月报：指数步入弱平衡，风格配置宜均衡

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 周报 [table_reportdate] 策略研究/月报 2016年4月5日 策略研究 月报 指数步入弱平衡，风格配置宜均衡 国都证券策略月报20160405 核心观点 市场统计估值信息 1、核心观点：指数步入弱平衡，风格配置宜均衡 1）基本面展望：经济阶段性企稳弱改善，但持续性存疑。制造业PMI环比大幅回升，需求、价格与生产指数均呈现改善迹象，印证此前对于宏观经济阶段性企稳回暖的判断；但地产为近期经济企稳主要引擎的格局，或受行业周期性见顶、尤其近期局部楼市调控政策影响，而进入楼市销量与地产投资降温风险，决定了经济回暖持续性或不长。 2）政策面展望：货币政策略收紧，流动性仍待考验。通胀阶段性回升趋势不减，且过去一年略偏宽松货币政策相继引发了股市巨震、一线楼价疯涨，或使得近期央行货币政策略有收紧，由略偏宽松回归稳健，3月公开市场巨额净回笼且MLF询而未发，季末资金利率中枢回升明显。展望4月，财税与存准补缴迎来小高峰、且有5500亿元MLF到期，若央行在坚持稳健货币政策下流动性对冲不足，届时流动性考验压力或加大。 3）汇率展望：美国就业数据稳步改善，但全球经济和金融市场不确定性增加，美国经济复苏与通胀前景也不确定，耶伦再次释放缓慢加息的鸽派言论，美元加息延缓下美元弱势震荡，人民币汇率贬值短期减压。 4）市场展望：短期反弹仍有空间，波动频率不减，风格配置宜均衡。四月美元加息降温、国内经济企稳弱改善，叠加资本市场监管呵护，市场在反弹至区间上轨后，近期仍有震荡上行动力；但“通胀回升+中性金融+弱增长”组合下，市场存量博弈格局难以打破，指数仍将随风险偏好反复波动而区间震荡。此外，估值差异逐步收敛，基本面驱动力各有千秋，风格配置宜均衡。 5）投资主线与配置建议：看好阶段性通胀继续回升、涨价逻辑延续的周期品种、地产后周期、新兴泛娱乐与智能科技消费等投资主线，重点建议加大以下几大行业配置：一是通胀阶段性温和回升下，食品饮料、兽禽养殖、商贸等三大消费板块；二是地产与基建投资阶段回升下经济企稳弱改善，地产后周期板块如家装家具家电，及投资链条的周期板块中的区域优势品种，如区域水泥、钢材及建筑商；三是涨价逻辑延续的周期品种，重点包括去产能去污染下的部分化工品种，重点包括钛白粉、染料、印染、维生素，及下游需求电动汽车持续放量（消费金融政策支持也加码、特斯拉model 3订单大超预期）的锂电池材料；四是新兴泛娱乐或智能科技产品消费，包括网络直播、IP变现、体育彩票、电子竞技、VR、智能驾驶及人工智能。 提示地缘政治风险、国内经济滞涨风险、改革效果不及预期等风险因素。 1、基本面展望：经济阶段性企稳弱改善，但持续性存疑 1）宏观指标初现回暖。3月中采制造业PMI环比大幅回升1.2个百分点至50.2，为时隔八个月后重回临界点上方，大型、小型企业分类PMI均显著回升；从分项指标来看，其中新订单、新出口订单均回升至50以上，表明内外需同步改善，且原材料购进价格指数大幅回升至55.3，以上需求改善与价格回升，推动生产指数显著扩张至52.3。同时，3月财新制造业PMI环比也大幅回升1.7个百分点至49.7，创近13个月高点，制造业PMI双双大幅回升，印证了此前对于宏观经济阶段性企稳回暖的判断。 2）中观行业数据持续改善。3月以来，钢铁、化工、有色等中观行业的量价数据延续了2月以来的改善状况，需求好转及价格上涨下，企业盈 [table_estimation] 上证综指 沪深300 深成指 收盘指数 3,009.53 3,221.89 10,379.65 近一周涨幅(%) 1.01 0.75 0.39 上月涨幅(%) 11.75 11.84 14.93 今年以来涨幅(%) -14.97 -13.65 -18.04 PE(TTM) 14.24 11.92 31.08 [table_stktrend] 上证综指、创业板指走势叠加图 1,2001,7002,2002,7003,2003,7004,2004,7005,2001-Apr-151-Jul-151-Oct-151-Jan-161-Apr-16上证综指创业板指 [table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图 2014-04-07～2016-03-318910111312513714914-414-1015-415-10 [table_research] 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 周报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 利预期改善，推动企业开工率反弹。3月前四周重点电厂的日均耗煤量同比-1.5%，较前2月大幅收窄；同时，钢铁、有色价格较前期低点大幅反弹，水泥、化工、煤炭等周期工业品价格普遍有所改善。 3）前2月工业企业收入与利润双双改善。受企业产品销售增长回暖、PPI降幅收窄推动，前2月规模以上工业企业主营业务收入同比增长1%（增速比15年加快0.2个百分点，比15年12月提高1.6个百分点），利润总额同比增长4.8%，扭转了此前连续七个月负增长局面。从行业表现来看，石油加工、化学原料和化学制品、电气机械、食品等行业对利润增长贡献明显。 4）地产为经济企稳主要引擎，决定了经济回暖持续性存疑。在连续货币与税费宽松政策刺激下，地产量价回升后投资呈现复苏迹象，前两月新开工快速回升至13.7%，成为近期经济企稳回暖的主要引擎。然而，面对岁末年初部分城市楼市亢奋状况，沪深汉宁、环京廊坊等部分过热城市的降温调控政策密集出台，以及过去大半年改善需求的消化、价格高涨后购买力下降，或将促使部分一二线楼市进入观望期（一线城市的最近一周二手房访客量已明显下降），局部成交量乃至价格的回落，楼市销量与地产投资的降温，使得经济阶段性回暖持续性或不长。 2、政策面展望：货币政策略收紧，流动性仍待考验，债转股试点启动 1）通胀阶段性回升趋势不减。在持续宽货币政策及1月宽信贷投放后，2月 CPI已连升四月至20个月高点2.3%，且2月PPI同比跌幅连续两月收窄至八个月低点-4.9%；3月以来，食品价格尤其是菜价未能季节性回落，且猪肉价格也创下5年新高，预计二季度通胀阶段性回升趋势不减。 2）货币政策略收紧，由略偏宽松回归稳健。在过去一年略偏宽松、旨在降低融资成本、降杠杆的货币政策下，相继引发了股市泡沫、一线楼价疯涨，且近期通胀回升趋势不减；在今年松紧适度、相机调控的基调下，近期央行货币政策略有收紧，由略偏宽松回归稳健。3月公开市场净回笼约1.1万亿，且MLF询而未发；同时，央行一季度货币政策例会内容也初步确认：适应经济发展新常态，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。 3）4月流动性仍待考验。3月货币利率整体有所回升，尤其是3月末资金利率中枢回升明显，主要系近期央行货币政策回归稳健、大额净回笼资金超万亿元且MLF询而未发，同时今年新施行的MPA（宏观审慎评估体系）季度考核因素也加剧了资金利率回升压力。展望4月，财税与存准补缴迎来小高峰、且有5500亿元MLF到期，若央行在坚持稳健货币政策下流动性对冲不足，届时流动性考验压力或加大，资金利率波动性将进一步放大，不利于杠杆操作和短债表现。 4）债转股试点启动，短期偏正面。据财新报道，首批银行债转股试点已在部分银行试点，规模将为1万亿元，并与投贷联动试点配合，预计在三年甚至更短时间内实施完毕。目前来看，债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主，在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款，而非不良类贷款。且与上世纪90年代末债转股的最大不同之处在于，本轮债转股采取“市场化”方式，处置对象不能是处于市场出清过程中的“僵尸企业”，并且财政不做兜底。债转股短期效应：降低企业负债率、延缓企业的财务压力，恢复融资能力，利于实体企业盈利回升，对银行而言，逆周期监管指标下利于银行不良贷款率的下降（截至2016年2月末，银行业金融机构不良贷款余额逾2万亿元，同比增长近35%；不良贷款率升至2.08%），适度提升银行风险偏好，丰富资产端的投资品种。 3、汇率展望：加息延缓下美元弱势震荡，人民币汇率贬值短期减压 1）耶伦鸽派言论，美元短期弱势震荡。美国3月非农就业新增就业21.5万人，小幅好于预期，且平均时薪资略有回升，同比增长2.3%；失业率略攀升至5%，主要系劳动参与率回升。美国就业数据整体延续稳步复苏趋势，但上周美联储主席再次释放了鸽派言论：全球经济和金融市场的不确定性增加，令美国经济面临的风险增加，同时美国通胀前景也不确定，因此美联储应更缓慢地进行加息。美联储主席鸽派言论，宽慰了市场前期受部分美联储委员轮番鹰派言论的担忧，全球资本市场重新迎来喘息机会。近两日表征全球风险偏好的波动率CBOE VIX连续显著回落至近八个月低点13.1附近，美元指数持续回落至3月中旬议息会议鸽派声明时的低点94.6附近。 2）人民币汇率贬值短期减压。阶段性弱势美元下，人民币汇率也顺势反弹走强，近期人民币兑美元中间价、在岸/离岸汇率价格均大涨，近日维持在6.46附近窄幅震荡。此外，美元加息节奏预期放缓下，3月以来流向新兴市场股票和债券的投资创下368亿美元的21个月高位，沪股通资金净流入的持续时间与规模也创开通以来历史高点，近33个交易日净流入230亿元。 4、市场展望：短期反弹仍有空间，波动频率不减，风格配置宜均衡 1）短期区间上轨仍有上行动力，指数或先扬后抑。二季度宏观阶段性进入经济企稳弱复苏、通胀温和回升，基本面弱改善但政策面预期略紧；而关于大金融监管改革、资本市场引入中长期资金等制度红利预期也将逐步升温。综合判断，四月美元加息降温、国内经济企稳弱改善，叠加资本市场监管呵护，市场在反弹至区间上轨后，近期仍有震荡上行动力。然而，二季度末市场面临美元二次加息升温、国内经济企稳态势减弱、英国或退欧等风险事件干扰，人民币汇率、资金流动及风险偏好届时均面临较大波动压力。综合以上内外因素，判断市场整体将先扬后抑，沪指波动区间3200-2800点，创业板指波动区间2500-1900。 周报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 2）市场走势特征判断：“通胀回升+中性金融+弱增长”组合下，市场存量博弈格局难以打破，指数仍将随风险偏好反复波动而区间震荡。3月以来猪肉继续创新高、鲜菜价格环比回落幅度低于历史同期，CPI涨幅阶段性或继续回升；而2月信贷货币投放显著回落，表明稳增长、稳汇率与防风险下，稳健略偏宽松的货币政策更侧重灵活适度，货币投放及时刹车利于缓解中期通胀压力，中期滞涨担忧减轻，但货币政策灵活适度捉摸不定、经济短期弱改善中趋势下行压力不减的组合预期下，基本面与资金面对市场仍缺乏坚实支撑，A股仍以存量博弈为主，决定了市场走势随风险偏好反复波动而区间高频震荡。此外，美国就业与通胀数据好转下，短期鸽派言论暂缓加息节奏，但不改加息趋势预期，也进一步加剧市场风险偏好跟随美元加息预期的扑朔