加快销售去化，积极盘活存量闲

华发股份2025年三季报点评总结

核心观点

• 营收增长，利润下滑：2025年前三季度公司营收同比增长63.98%至517.5亿元，但归母净利润同比大幅下滑92.31%至1.02亿元。
• 毛利率下滑与资产减值：整体毛利率为14.26%，同比下降1.55个百分点；新增计提资产减值损失15.24亿元，为主要利润下滑原因。
• 销售表现稳健：前三季度实现销售面积241.6万方，同比增长6.1%，全口径销售额633.1亿元，位列克而瑞销售榜第11位。
• 投资策略与资产盘活：持续聚焦核心城市核心区域拿地，前三季度获取土地面积9.89万平方米；积极盘活闲置资产，收购前海冰雪世界项目7块商业用地。
• 融资成本下降：完成定向可转债发行48亿元，长期有息负债占比超八成，“三道红线”保持绿档，上半年综合融资成本4.76%，较2024年末下降46BP。

关键数据

• 营收与利润：2025年前三季度营收517.5亿元（同比增长63.98%），归母净利润1.02亿元（同比下降92.31%）。
• 销售数据：销售面积241.6万方（同比增长6.1%），全口径销售额633.1亿元（同比减少2.8%）。
• 资产减值：新增计提资产减值损失14.36亿元，信用减值损失0.88亿元。
• 融资数据：发行可转债48亿元，长期有息负债占比超八成，上半年综合融资成本4.76%。

研究结论

• 投资建议：公司国企背景强，融资渠道畅通，流动性充裕。预计2025/2026/2027年归母净利润分别为6.02/7.18/10.05亿元，对应PE分别为22.46X/18.83X/13.44X，维持“增持”评级。
• 风险提示：房地产行业政策风险、销售改善不及预期、毛利率下行超预期。

财务预测

• 营收：2025/2026/2027年分别为64.45/62.25/61.90亿元，增长率7.43%/-3.41%/-0.57%。
• 净利润：2025/2026/2027年分别为6.02/7.18/10.05亿元，增长率-36.74%/19.24%/40.12%。
• PE：2025/2026/2027年分别为22.46X/18.83X/13.44X。