招生下滑导致收入放缓，期待AI提供新增量

核心观点与事件概述
天立国际控股发布FY2025盈利预告，预计收入36亿元（同比增长8%），利润6.5亿元（同比增长17%）。主要受自有学校招生下滑影响，上半年收入增长14%，下半年放缓至2.7%左右；利润方面，上半年同比增长36%，下半年下滑3.4%，主要由于人力成本、AI投入、食材及后勤成本上升。

投资分析

1. 短期挑战：高中招生放缓拖累收入增长，但长期利好教学质量提升；高净利率托管业务（超40个学段）有望逐步提升；素养业务（游研学、竞赛等）保持稳增长，未来可渗透托管学校；AI业务（AI冲刺营、智习室等）有序推进，或提供新增量。
2. 财务预测调整：下调25-27财年收入37.71/44.01/51.43亿元至35.97/39.37/42.47亿元，归母净利下调至6.50/7.45/8.38亿元，EPS对应0.31/0.35/0.40元。
3. 估值与评级：目标价未披露，当前收盘价2.58港元对应25-27年PE为8/7/6倍（折合人民币8.64/9.78/11.28倍），维持“买入”评级。

风险提示
学校扩张不及预期、托管收费低于预期、管理团队与师资流失、系统性风险。

关键数据

• 最新收盘价：2.58港元，总市值54.42亿港元
• 2025E收入/利润：35.97/39.37/42.47/6.50/7.45/8.38亿元
• 2025EEPS：0.31/0.35/0.40元，PE：7.72/6.74/5.99倍
• 毛利率：33.69%（2024A），预计2027E提升至34.89%