南华油料产业风险管理日报：关税保留10%，进口依旧未落地20251106

当前豆粕盘面交易重点在于外盘美豆出口需求预期（1200万吨至中国）及期末库存维持高位（3亿蒲），推动价格震荡区间小幅上移；内盘豆粕受近月高库存压力影响，但关税落地不确定性及成本支撑上移，01合约大幅反弹，05合约基本维稳。菜粕方面，因加拿大菜籽反倾销调查结果导致进口商采购谨慎，年内进口量减少42%，油厂开机率与菜籽库存保持低位，但四季度需求淡季且豆菜粕价差难以扩大替代需求，供需双弱格局延续。11月3日恢复中加团队游增加和谈预期，且澳大利亚菜籽即将到港，后续需求增量有限，供应或恢复，沿海粕及油厂粕库存高位，追多需谨慎，可关注11月仓单注销后新仓单注册情况。

利多解读：巴西出口升贴水支撑远月合约，外盘美豆计价采购内盘无法采购导致内盘走强，仓单集中注销缓解近月压力。 利空解读：近月豆粕供应端库存高位，压榨量回升延续累库趋势；巴西种植顺利南美丰产预期压制远月报价；中美和谈背景下远月供应缺口修复。

价格区间预测（月度）：豆粕2800-3300元/吨，菜粕2250-2750元/吨。 当前波动率：豆粕10.5%（20日滚动），菜粕19.2%（20日滚动）。 当前波动率历史百分位（3年）：豆粕9.0%，菜粕44.1%。

现货敞口策略推荐：

• 贸易商库存管理：蛋白库存偏高可做空M2601（25%，建议入场3300-3400）锁定利润。
• 饲料厂采购管理：常备库存偏低可买入M2601（50%，建议入场2850-3000）锁定成本。
• 油厂库存管理：担心进口大豆过多豆粕销售价过低可做空M2601（50%，建议入场3100-3200）锁定利润。

油料期货价格及价差：

• 豆粕收盘价：01合约3000元/吨（涨300%），05合约2824元/吨（涨400%），09合约2938元/吨（涨30.1%）。
• 菜粕收盘价：01合约1253元/吨（涨401.6%），05合约2405元/吨（涨500%），09合约2478元/吨（涨120.49%）。
• CBOT黄大豆：1134.5美元/蒲式耳（涨0.5%）。
• 美湾大豆进口成本（23%蛋白）：4817.5元/吨（涨104.7）。
• 巴西大豆进口成本：4086元/吨（跌30.3）。
• 美湾（3%）-美湾（23%）成本差值：-783.3（涨272.9）。
• 加菜籽进口盘面利润：6626元/吨。
• 加菜籽进口现货利润：9135元/吨。