Q3单季度业绩新高，产品结构优化带动盈利能力提升

公司2025年前三季度业绩表现亮眼，营业总收入206.14亿元，同比增长39.80%；归母净利润24.43亿元，同比增长78.04%。Q3单季度业绩再创新高，营业收入79.34亿元，同比增长55.10%；归母净利润10.17亿元，同比增长131.18%。主要得益于CCL销量上升、高速CCL占比提升以及下游AI爆发带动产品上量，同时AI服务器高景气推动子公司生益电子高附加值产品占比提升，巩固中高端市场优势。

PCB业务方面，产品结构优化，毛利率大幅提升。前三季度毛利率26.74%，同比增长4.72pct；单三季度毛利率28.14%，同比增加5.27pct，主要由子公司PCB业务毛利率提升带动。CCL业务受原材料涨价影响，但伴随公司提价，盈利能力有望进一步提升。公司规模效应显著，各项费用率均表现优化。

核心数据：

• 2025年前三季度：营业总收入206.14亿元（同比增长39.80%），归母净利润24.43亿元（同比增长78.04%），扣非归母净利润23.79亿元（同比增长81.25%）
• Q3单季度：营业收入79.34亿元（同比增长55.10%），归母净利润10.17亿元（同比增长131.18%），扣非归母净利润10.01亿元（同比增长147.69%）
• 毛利率：前三季度26.74%（同比增长4.72pct），单三季度28.14%（同比增加5.27pct）
• 费用率：销售1.95%（+0.14pct）、管理3.90%（-0.12pct）、研发4.92%（-0.47pct）、财务0.32%（-0.08pct）；Q3销售1.76%（-0.12pct）、管理3.43%（-1.13pct）、研发4.69%（-1.64pct）、财务0.41%（-0.13pct）

研究结论： 预计2025-2027年营业总收入分别为274.93、384.05、491.95亿元（同比增速34.85%、39.69%、28.09%），归母净利润分别为35.46、53.86、75.07亿元（同比增速103.96%、51.87%、39.39%），对应PE分别为44X、29X、21X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧。