顺应健康食饮风潮，全渠道布局成效已现

十月稻田(09676.HK) 研报总结

核心观点

十月稻田是国内领先的主食食品公司，以中高端大米业务为核心，顺应健康和便捷食饮风潮，不断丰富产品品类，从单一主食转型为多层次产品矩阵。公司积极进行全渠道布局，现代商超和直接客户等渠道收入贡献度持续提升。

关键数据

• 营收与利润增长：2025H1，公司营收同比增长16.9%至30.6亿元，经调整净利润同比增长97.7%至2.9亿元。2025Q3，公司营收同比增长约25.7%-31.5%，经营利润同比增长约71.5%-90.5%。
• 产品结构：2023年，大米产品在总收入中占比高达79%，而2025H1大米收入占比已降至67%。玉米分部收入占比从2023年的3%提升至2025H1的14%。杂粮豆类及其他产品、干货及其他产品分部2025H1收入占比各9%左右。
• 渠道布局：2023年，电商平台收入占比为58%，2025H1为38%；线上自营店收入占比有所提升。现代商超及直接客户渠道的合计收入占比从2023年的26%提升至2025H1的35%。

研究结论

公司中高端大米及玉米业务收入和盈利弹性逐步释放，预计2025/2026/2027年营收分别为68.64/80.97/95.46亿元，归母净利润分别为6.06/7.58/9.72亿元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。