【华创食饮】安琪酵母：成本压力趋轻，战略布局时点已现事项

【华创食饮】安琪酵母：成本压力趋轻，战略布局时点已现 事项 公司近期发布2022年报，公司2022年实现收入128.43亿元，同比+20.31%；归母净利润13.21亿元，同比+0.97%，扣非净利润11.14亿元，同比+5.11%。 单Q4实现收入38.61亿元，同比+25.29%，归母净利润4.24亿元，同比+45.96%，实现扣非归母净利3.07亿元，同比+90.04%。此外，公司拟每10股派发现金红利5元（含税）。 评论 Q4酵母主业快速增长，国内销售明显改善。 公司单Q4实现收入38.61亿元，同比+25.29%，全年内收入逐季加速。 分品类来看，单Q4酵母系列/制糖/包装/其他分别同比+30.7%/36.5%/-0.5%/-5.8%，Q4疫情放开叠加今年过年较早春节备货，国内酵母主业增长回暖，叠加海外销售势头较好，Q4酵母主业改善明显，高于全年酵母主营业务增速12.98%，制糖业务仍保持高增，奶制品业务已转到至安琪生物科技公司。 分地区来看，单Q4国内/海外分实现营收28.68/10.12亿元，分别同比+23.5%/+34.6%，国内销售改善明显，海外延续高增态势。此外，截止22年底公司新增经销商543位，其中海外新增633位，公司海外销售精细化建设已见成效。 产品结构优化、提价效应显现、费用率收敛共致盈利能力同比改善。 公司单Q4实现毛利23.93%，同比+2.13pcts，Q4盈利水平同比改善，推测主要系一方面公司于21Q4针对国内产品提价，而提价效应于22年逐步显现，同时今年对海外产品亦有提价，另一方面公司Q4产品结构优化，高毛利的酵母主业占比为68.60%，高于去年同期65.75%。 费用率方面，公司单Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.52/-0.55/-0.74/+0.13pcts，整体费用率收敛，但新增固定资产减值损失对利润影响明显，综合下公司单Q4归母净利率同比+1.56pct至10.99%。 成本压力趋轻，经营趋势向上。 过去两年公司产品主要原材料糖蜜大幅上涨，同时叠加动能、辅料、海运等上行，公司增收难增利。 但自去年底放开后，国内高毛利率的面用酵母销售有回暖态势，有力带动Q4毛利率改善，考虑需求回暖有望延续及前期提价进一步兑现，盈利压力有望逐步减轻。 在此基础上，经过两年的建设布局，公司3条生产线合计45万吨水解糖已于节后投产，预计今年至少30%糖蜜由水解糖替代，当下公司自产水解糖成本约1480元/吨，已低于外采水解糖1600元及糖蜜零售价1700+元，后续有望逐步降至1300，缓解糖蜜资源紧缺同时将成本上限锁定，公司经营稳健性有望趋势性提升。 投资建议 投资建议：经营趋势向好，估值仍处低位，战略布局时点已现，维持目标价50元及“强推”评级。 公司股价此前回落已涵盖市场对今年综合原料成本未回落的预期，虽23年报表弹性相对有限，但公司经营趋势向上+当下估值已至近年中枢以下，值得以战略角度布局。 考虑今年成本预期见顶，产能爬坡或稍有影响，我们给予2023-2025年EPS预测为1.73/2.07/2.54元（前值为1.77/2.21元），对应P/E为 23/19/16X。 考虑公司酵母龙头海外扩张及衍生品横向发展路径清晰，我们给予24年近25倍PE，维持目标价50元和“强推”评级。风险提示 酵母主业恢复不及预期、糖蜜及粮食持续上涨、汇率波动等。