业绩增长稳健，彰显经营韧性

证券研究报告 非金融公司|公司点评|益丰药房（603939） 业绩增长稳健，彰显经营韧性 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入117.62亿元，同比增长9.86%；归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，深耕中南、华东、华北市场，截至2024年6月底，公司门店总数达14,736家（含加盟店3,426家），较2023年 底增加1,486家。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 益丰药房(603939) 业绩增长稳健，彰显经营韧性 行业： 医药生物/医药商业 投资评级：买入（维持） 当前价格：18.44元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,212.45/1,209.74 流通A股市值(百万元) 22,307.59 每股净资产(元) 8.24 资产负债率(%) 58.74 一年内最高/最低(元) 46.88/17.91 股价相对走势 益丰药房 40% 沪深300 13% -13% -40% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《益丰药房（603939）：精细化管理助力药店龙头高质量发展》2024.06.17 2、《益丰药房（603939）：业绩稳健增长，门店数量快速扩张》2024.05.04 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入117.62亿元，同比增长9.86% 归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。 门店数量快速扩张 2024年上半年公司实现零售业务收入103.98亿元，同比增长8.32%；批发业务收入9.97亿元，同比增长20.91%。公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，深耕中南、华东、华北市场，截至2024年6月 底，公司门店总数达14,736家（含加盟店3,426家），较2023年底增加1,486家 2024年上半年公司新增门店1,575家，其中自建门店842家，并购门店293家， 加盟店440家，迁址门店17家，关闭门店72家。 新零售业务快速发展 公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设。截至2024年6月底，公司累计建档会员人数达9,616万，会员销售占比为77%；O2O上线直营门店超过10,000家，覆盖了公司线下所有主要城市。2024年上半年公司互联网业务实现收入10.96亿元，同比增长20.18%，其中O2O实现销售收入8.78亿元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比增长0.46%。 盈利预测、估值与评级 考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为251.63/285.95/338.01亿元，对应增速分别为11.40%/13.64%/18.21%；归母净利润分别为16.24/19.00/22.89亿元，对应增速分别为15.05%/16.97%/20.47%，EPS分别为1.34/1.57/1.89元/股，3年CAGR为17.48%，维持“买入”评级。 风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑；门店扩张不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19886 22588 25163 28595 33801 增长率（%） 29.75% 13.59% 11.40% 13.64% 18.21% EBITDA（百万元） 3569 3956 3852 4335 4717 归母净利润（百万元） 1266 1412 1624 1900 2289 增长率（%） 42.54% 11.57% 15.05% 16.97% 20.47% EPS（元/股） 1.04 1.16 1.34 1.57 1.89 市盈率（P/E） 19.3 17.3 15.1 12.9 10.7 市净率（P/B） 2.9 2.5 2.1 1.8 1.6 EV/EBITDA 13.0 10.1 5.7 4.4 3.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 处方外流不及预期：若处方从院内流向院外的速度不及预期，或将影响公司未来的成长空间、增长速度以及市场预期。 政策变动风险：零售药店行业处于产业链下游，受到较多政策影响，若上下游出现一些对产业链影响较大的政策，可能冲击公司经营。 市场竞争加剧：零售药店行业目前仍较为分散，如果持续有新的资本进入，或将会加剧行业竞争，影响公司市场份额。 盈利能力下滑：受医保控费和药品集采政策的影响，药品销售价格可能持续下降，导致零售药店整体毛利率下滑，从而影响公司盈利能力。 门店扩张不及预期：连锁药店需要通过自建、并购或加盟的方式进行扩张，若门店扩张不及预期，则可能会对公司经营产生一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4113 3566 5483 8397 12083 营业收入 19886 22588 25163 28595 33801 应收账款+票据 1846 2150 2275 2507 2871 营业成本 12026 13958 15511 17656 20926 预付账款 225 141 197 224 265 营业税金及附加 70 89 93 106 125 存货 3615 3808 4165 4692 5504 营业费用 4878 5487 6113 6920 8146 其他 780 2463 2558 2685 2877 管理费用 929 996 1089 1223 1428 流动资产合计 10578 12129 14679 18505 23599 财务费用 105 86 9 -68 -162 长期股权投资 5 6 6 6 6 资产减值损失 -56 -73 -73 -83 -98 固定资产 4652 5490 5374 5097 4659 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 240 175 146 117 88 投资净收益 7 42 28 28 28 无形资产 478 471 368 265 162 其他 57 113 52 51 49 其他非流动资产 5085 5866 5618 5369 5369 营业利润 1886 2055 2356 2754 3316 非流动资产合计 10461 12008 11512 10854 10283 营业外净收益 -8 -17 -9 -9 -9 资产总计 21039 24137 26190 29360 33882 利润总额 1877 2038 2347 2746 3307 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 450 457 526 615 741 应付账款+票据 6761 8171 8651 9848 11671 净利润 1427 1581 1821 2130 2566 其他 2899 3099 3464 3939 4663 少数股东损益 162 169 197 230 277 流动负债合计 9659 11269 12115 13787 16334 归属于母公司净利润 1266 1412 1624 1900 2289 长期带息负债 2180 2339 1759 1164 619 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 78 81 81 81 81 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2258 2420 1839 1245 699 成长能力 负债合计 11917 13689 13954 15031 17033 营业收入 29.75% 13.59% 11.40% 13.64% 18.21% 少数股东权益 565 643 839 1069 1346 EBIT 36.45% 7.14% 10.94% 13.65% 17.49% 股本 722 1011 1212 1212 1212 EBITDA 29.24% 10.84% -2.61% 12.53% 8.81% 资本公积 4077 3842 3640 3640 3640 归属于母公司净利润 42.54% 11.57% 15.05% 16.97% 20.47% 留存收益 3758 4952 6544 8406 10650 获利能力 股东权益合计 9121 10447 12236 14328 16849 毛利率 39.53% 38.21% 38.36% 38.25% 38.09% 负债和股东权益总计 21039 24137 26190 29360 33882 净利率 7.18% 7.00% 7.24% 7.45% 7.59% ROE 14.79% 14.40% 14.25% 14.33% 14.77% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 16.99% 18.28% 19.83% 23.68% 31.66% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1427 1581 1821 2130 2566 资产负债率 56.64% 56.72% 53.28% 51.20% 50.27% 折旧摊销 1586 1832 1496 1658 1571 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 财务费用 105 86 9 -68 -162 速动比率 0.7 0.7 0.8 1.0 1.1 存货减少（增加为“-”） -574 -193 -357 -528 -812 营运能力 营运资金变动 667 1023 213 759 1139 应收账款周转率 10.8 10.5 11.1 11.4 11.8 其它 709 295 347 518 802 存货周转率 3.3 3.7 3.7 3.8 3.8 经营活动现金流 3920 4624 3529 4468 5105 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 -562 -737 -1000 -1000 -1000 每股指标（元） 长期投资 -801 -552 0 0 0 每股收益 1.0 1.2 1.3 1.6 1.9 其他 88 -1691 10 10 10 每股经营现金流 3.2 3.8 2.9 3.7 4.2 投资活动现金流 -1274 -2980 -990 -990 -990 每股净资产 7.1 8.1 9.4 10.9 12.8 债权融资 -210 159 -581 -595 -545 估值比率 股权融资 3 289 202 0 0 市盈率 19.3 17.3 15.1 12.9 10.7 其他 -1448 -2541 -243 30 116 市净率 2.9 2.5 2.1 1.8 1.6 筹资活动现金流 -1655 -2093 -622 -565 -429 EV/EBITDA 13.0 10.1 5.7 4.4 3.3 现金净增加额 991 -450 1917 2914 3686 EV/EBIT 23.4 18.8 9.3 7.1 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾