一、三季报业绩披露完成，有哪些特征？
- 全A营收及利润增速回暖，转债正股相对疲软。三季报显示上市公司盈利持续改善，但转债正股增速偏弱，且未来业绩空窗期较长，业绩对年底及次年涨跌幅无明显相关性。
- 全A毛利率及ROE企稳修复中，转债ROE延续下行。全A盈利质量提升，毛利率和ROE企稳修复，但转债ROE延续下行趋势。
- 2025年转债受制于不平衡的供给与退出现状，行业结构变化导致增速修复偏弱及ROE下行。机械设备、汽车、家电等高弹性转债减少，化工、有色、电力设备等“反内卷”相关个券也减少。
二、估值展望：估值先抑后扬，仍处于历史高位
- 10月估值先抑后扬，预计11月高位震荡为主。三季报披露后估值有所回落，但随后回暖，预计11月受止盈压力影响，估值将高位震荡。
- 主线相对分化，仍围绕TMT及科技展开。TMT及科技板块估值有所抬升，可关注业绩预期驱动下的板块轮动。
- 当前估值水平较9月底有所抬升，性价比回落。9月两只转债ETF份额净流出，资金面存在阶段性扰动，年底险资止盈压力较大，估值难再抬升。
三、重点关注个券
- 10月建议关注组合中华医、锋工、铭利转债跌幅较多。
- 10月重点关注组合调整为星球、铭利、柳药、章鼓、华医、国城、南药、紫银、青农、重银、兴业。
四、市场回顾：转债与正股表现分化，估值下旬抬升
- 10月转债市场先抑后扬，估值整体环比抬升。板块上整体小盘偏弱，TMT及制造板块热度回落，金融地产及周期抗跌。
- 转债及权益市场成交降温。中证转债日均成交额减少21.09%，万得全A日均成交额回落8.87%。
- 杠杆资金震荡走强，多数行业获得融资净买入。沪深融资融券余额合计约2.49万亿元，规模延续扩张趋势。
五、供需情况：新券发行延续清淡，预案节奏放缓
- 10月份2只转债发行，2只转债新券上市。发行延续清淡，但环比有所改善。
- 待发规模约1,136.78亿元，9家新发预案融资。预案节奏放缓，但预案规模抬升。
- 16只转债公告赎回，2只转债公告下修。下修触发数量环比增加，下修比例降低。
- 10月上交所持有者继续缩量，公募表现相对积极。沪深两所合计持有可转债面值减少，公募基金持有规模缩减，但占比增加。
六、风险提示
- 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。
