结构市场下的再平衡：估值与盈利的赛跑

市场整体估值偏高，但情绪尚未高涨。证券化率接近100%，ERP突破2倍标准差，融资余额占A股流通市值接近2.5%，融资买入额占A股成交额上升至11%左右，沪深300期权的Put/Call Ratio和科创50期权的Put/Call Ratio均未升至极值位置，市场情绪并不算极致过热。成交额占比和换手率可作为短期交易指标参考，但长期阈值范围不明确。GLMSDI-全A、GLMSDI-科创50、GLMSDI-通信、GLMSDI-电力设备、GLMSDI-医药生物等情绪指标显示市场情绪快速回落，全A热度降至35%左右。

结构分化尚未极致，重点关注估值情况。根据历史数据，每轮牛市上涨阶段的主线行业相对大盘累计超额涨幅大约在100%左右，目前最高点仅64%。主线行业的估值相对大盘最多超涨40%，本轮电子超涨28%。分析两种情形：一是主线不发生切换，估值最高上升至1.4左右，如2013年互联网行情和2016年供给侧改革行情；二是相对估值升至1.4左右时，新一轮主线行业接棒，如2014-2015年券商切换至计算机，2020-2021年食品饮料切换至新能源。2024年至今，主线行业相对大盘估值较高，后续关注盈利兑现或能否有新主线接力。

风险提示：全球地缘政治变化、美联储降息不及预期、市场流动性超预期变化、国内经济复苏不及预期。