公司事件点评报告：“2+N+3”产品战略布局，拟收购易路达补强智能终端业务

证 券 研2024年11月11日 究 报“2+N+3”产品战略布局，拟收购易路达补强智 告能终端业务 —华勤技术（603296.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-11-11 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 60.75 617 1016 244 日均成交额（百万元） 43.24-85.6 210.88 困 了 ， 市场表现 (%)华勤技术沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华勤技术（603296）：深耕AIPCODM行业，布局数据中心和汽车电子领域构建新增长曲线》2024-01-16 公司研究 华勤技术发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入760.10亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润20.50亿元，同比增长3.31%；实现扣非归母净利润16.94亿元，同比增长2.50%。 投资要点 ▌24Q3收入增长显著，盈利能力暂受营收结构调整扰动 2024Q3公司实现营业收入366.12亿元，同比增长45.36%，环比增长58.03%；归母净利润7.59亿元，同比增长8.04%，环比增长10.63%；扣非归母净利润6.74亿元，同比下降2.05%，环比增长37.53%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率7.63%，环比下降2.65pct；实现销售净利率2.06%，环比下降0.89pct。公司毛利率下滑主要原因为： 1）智能手机产品毛利率下滑；2）营收结构调整，数据中心业务收入上升，AI服务器由于GPU板卡成本较高，业务整体毛利率偏低。 ▌构建“2+N+3”产品战略布局，AIoT和汽车电子业务打造新增长曲线 公司通过打造“2+N+3”的产品战略布局，以智能手机和笔记本电脑为基石，积极拓展汽车电子、数据中心、AIoT业务。公司是手机ODM行业龙头、笔电ODM全球排名第四。汽车电子业务方面，公司充分发挥其在Arm架构的研发设计能力，目前已完成智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大产品线的布局，已成功导入多家主机厂的智能座舱和车联网项目。数据中心业务方面，公司能够提供AI服务器、通用服务器、存储服务器、交换机及板卡等硬件产品的全栈研发和交付能力，2024年数据中心业务收入预计能在2023年的基础上实现翻倍的增长。AIoT业务方面，公司产品主要包括智能家居、智能音箱、IPcamera以及游戏掌机等，AIoT业务有望保持高速增长。2024年前三季度AIoT业务板块收入同比增长241%。展望未来，数据中心业务和AIoT业务有望为公司带来增量收入。 ▌拟收购易路达补强音频业务，协同发展拓宽北美客户渠道 近期，公司公告拟通过境外全资子公司海勤通讯香港有限公司以港币28.5亿元的现金对价收购易路达科技国际有限公司持有的易路达企业控股有限公司80%的股份。目前并购进展顺利，处于交割进行中。本次并购主要目的在于双方业务互补。在交割完成之后，易路达将聚焦于音频产品，手握北美大客户资源为华勤技术在智能硬件业务领域进行补强。同时，华勤将提供易路达平台资源，以及自动化、数字化和国际化带来的降本增效。展望未来，双方在有望协同发展，公司智能终端业务收入有望进一步提升。 ▌盈利预测 我们预测公司2024-2026年收入分别为1020.48、1192.84、1361.74亿元，EPS分别为2.88、3.36、3.94元，当前股价对应PE分别为21、18、15倍，随着“2+N+3”产品战略的持续推进，公司有望在保持传统业务稳步增长的同时，通过数据中心和AIoT业务获得新的业绩增量。此外，公司积极合并收购，加深智能终端业务领域的护城河，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 AIoT业务进展不及预期；北美大客户导入不及预期；下游消费电子领域需求不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 85,338 102,048 119,284 136,174 增长率（%） -7.9% 19.6% 16.9% 14.2% 归母净利润（百万元） 2,707 2,923 3,415 4,005 增长率（%） 5.6% 8.0% 16.8% 17.3% 摊薄每股收益（元） 3.74 2.88 3.36 3.94 ROE（%） 13.0% 12.4% 12.8% 13.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 85,338 102,048 119,284 136,174 现金及现金等价物 12,756 15,135 14,914 17,654 营业成本 75,669 91,741 107,021 122,135 应收款 14,777 17,334 18,628 17,908 营业税金及附加 294 306 358 409 存货 4,344 5,296 5,590 5,707 销售费用 238 306 358 409 其他流动资产 4,257 4,512 4,686 4,820 管理费用 2,167 1,939 2,505 3,132 流动资产合计 36,134 42,277 43,817 46,089 财务费用 -96 -189 -184 -247 非流动资产: 研发费用 4,548 4,643 5,368 5,828 金融类资产 2,777 2,777 2,777 2,777 费用合计 6,856 6,699 8,047 9,121 固定资产 6,656 6,212 5,798 5,411 资产减值损失 -300 -49 -58 -53 在建工程 971 971 971 971 公允价值变动 275 0 0 0 无形资产 1,179 1,120 1,061 1,005 投资收益 4 0 0 0 长期股权投资 1,147 1,147 1,147 1,147 营业利润 2,831 3,251 3,799 4,456 其他非流动资产 5,423 5,423 5,423 5,423 加:营业外收入 8 0 0 0 非流动资产合计 15,376 14,873 14,400 13,958 减:营业外支出 5 0 0 0 资产总计 51,510 57,150 58,217 60,047 利润总额 2,834 3,251 3,799 4,456 流动负债: 所得税费用 178 358 418 490 短期借款 3,845 3,845 3,845 3,845 净利润 2,655 2,894 3,381 3,965 应付账款、票据 21,634 24,462 22,358 20,480 少数股东损益 -51 -29 -34 -40 其他流动负债 2,826 2,826 2,826 2,826 归母净利润 2,707 2,923 3,415 4,005 流动负债合计 28,426 31,356 29,258 27,374 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -7.9% 19.6% 16.9% 14.2% 归母净利润增长率 5.6% 8.0% 16.8% 17.3% 盈利能力毛利率 11.3% 10.1% 10.3% 10.3% 四项费用/营收 8.0% 6.6% 6.7% 6.7% 净利率 3.1% 2.8% 2.8% 2.9% ROE 13.0% 12.4% 12.8% 13.2% 偿债能力资产负债率 59.5% 58.8% 54.1% 49.3% 营运能力总资产周转率 1.7 1.8 2.0 2.3 应收账款周转率 5.8 5.9 6.4 7.6 存货周转率 17.4 17.4 19.2 21.5 每股数据(元/股)EPS 3.74 2.88 3.36 3.94 P/E 16.3 21.1 18.1 15.4 P/S 0.5 0.6 0.5 0.5 P/B 2.1 2.6 2.3 2.0 非流动负债: 长期借款1,3451,3451,3451,345 其他非流动负债896896896896 非流动负债合计2,2412,2412,2412,241 负债合计30,66733,59731,49929,615 所有者权益 股本7241,0161,0161,016 股东权益20,84323,55326,71830,432 负债和所有者权益51,51057,15058,21760,047 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2655 2894 3381 3965 少数股东权益 -51 -29 -34 -40 折旧摊销 933 503 470 440 公允价值变动 275 0 0 0 营运资金变动 37 -834 -3860 -1415 经营活动现金净流量 3850 2534 -42 2950 投资活动现金净流量 -3325 444 414 387 筹资活动现金净流量 1854 -184 -215 -252 现金流量净额 2,379 2,793 157 3,084 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会