盈利质量持续提升，生命科学板块前景广阔

核心观点与关键数据

蓝晓科技2025年前三季度实现营收19.33亿元（同比增长2.20%），归母净利润6.52亿元（同比增长9.27%），扣非净利润6.39亿元（同比增长10.56%），盈利质量持续提升。销售毛利率达到52.81%，创历史新高。吸附分离材料业务占比80.95%，系统装置业务占比12.83%，吸附分离材料业务占比持续提升，“基本仓”业务稳健发展。

生命科学板块发展

公司生命科学板块持续增长，西藏提锂、水处理及超纯水领域取得突破。公司投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园，主要品种包括层析介质、聚合物色谱填料等，增强公司在生物医药分离材料领域的产能与技术壁垒，为未来3-5年业绩增长提供确定性支撑。

水处理与超纯水业务

高端饮用水业务与头部客户形成长单合同，市场渗透率提升；超纯水领域依托喷射法均粒技术，部分半导体企业已实现实质性订单落地，有望持续放量。

投资建议与风险提示

预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.19/10.85/12.62亿元，对应当前股价的PE分别为30x、26x、22x，维持“买入”评级。风险提示包括原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

财务指标预测

• 营业收入：2024A 2554百万元，2025E 2883百万元，2026E 3399百万元，2027E 3930百万元。
• 归母净利润：2024A 787百万元，2025E 919百万元，2026E 1085百万元，2027E 1262百万元。
• 毛利率：2024A 48.67%，2025E 50.59%，2026E 48.49%，2027E 48.69%。
• 销售净利率：2024A 28.81%，2025E 31.87%，2026E 31.93%，2027E 32.10%。