国债期货周报：短期资金面压力强，期债预期维持震荡略偏弱

国债期货周报 短期资金面压力强，期债预期维持震荡略偏弱 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/10/22 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •8月15日降息•9月15日降准 短期来看，债市扰动仍存或维持震荡偏弱，一方面基本面数据存在边际好转，对债市情绪形成一定压制；另一方面，短期各地特殊再融资债券的发行导致政府债缴款上升，中下旬税期和跨月需求显现，资金面临短期冲击，对债市形成较强压力。中期来看，货币政策存在加码的可能性，为推进化债方案和继续支持实体经济，四季度存在继续宽松空间，且结合债券估值来看，目前10年期国债收益率在1年期MLF上方17-18bp左右，和去年底的调整幅度接近，中期来看在内需回升趋势尚未形成的情况下，如果资金面转松，10年期国债收益率存在波段下行的可能，重新向政策利率靠拢，国债期货四季度或仍有波段上涨空间。单边策略上，建议短期维持中性，中期角度关注逢低多配机会，10年期国债收益率上行至2.7%以上具备配置价值。 短期来看，债市扰动仍存或维持震荡，一方面基本面数据总量上存在边际好转，对债市情绪形成一定压制；另一方面，短期各地特殊再融资债券的发行导致政府债缴款上升，中下旬税期和跨月需求显现，资金面可能面临短期冲击，也对债市形成扰动。中期来看，货币政策存在加码的可能性，且结合债券估值来看，目前10年期国债收益率在1年期MLF上方16-17bp左右，和去年底的调整幅度接近，中期来看在内需回升趋势尚未形成的情况下，如果资金面转松，10年期国债收益率存在波段下行的可能，重新向政策利率靠拢，国债期货四季度或仍有波段上涨空间。单边策略上，建议短期维持中性，中期角度关注逢低多配机会，10年期国债收益率上行至2.7%以上具备配置价值。 利空 •9月经济数据延续好转•9月PMI边际好转•松地产政策陆续出台 •一揽子化债等稳增长政策可能出台 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 T2312走势 TF2312走势 TS2312走势 102.6000 102.4000 102.2000 102.4000 102.2000 101.4000 101.3000 101.2000 101.1000 101.0000 100.9000 100.8000 100.8000 100.6000 101.0000 100.7000 100.6000 100.8000 TL2312走势 102.0000 102.0000 101.8000 101.8000 101.6000101.4000 101.6000 101.2000 101.4000 101.0000 101.2000 国债期货主力合约走势 102.0000 101.0000 100.0000 99.0000 98.0000 97.0000 96.0000 本周，30年期国债期货主力合约2312下跌了0.4%至98.37，10年期国债期货主力合约2312下跌0.25%至101.44，5年期国债期货2312下跌0.21%至101.57，2年期国债期货2312价格下跌0.16%至100.945。 成交量方面，上周30年期国债期货成交114,562手，10年期国债期货成交425,094手，5年期国债期货共成交手312,949手，2年期国债期货成交254,227手。 T2309持仓量（日） TF2309持仓量（日） TS2309持仓量（日） 200000 190000 115000 110000 105000 180000 170000 160000 100000 95000 90000 85000 150000 80000 140000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 TL2309持仓量（日） 国债期货持仓量 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有40,042手持仓，10年期国债期货共有201,504手持仓，5年期国债期货共有119,858手持仓，2年期国债期货共有持77,539手。 从2312合约持仓量变化来看。本周，TL2312减仓1674手，T2312增仓2530手， TF2312增仓1546手，TS2312减仓114手。 T价差 国债期货跨期价差 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-09-142023-09-242023-10-042023-10-14 T当季-T下季 TF价差 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-09-142023-09-242023-10-042023-10-14 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 2023-09-142023-09-242023-10-042023-10-14 (0.02) TS当季-TS下季 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-08-282023-09-072023-09-172023-09-272023-10-072023-10-17 TL当季-TL下季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 0.10 -0.120023-09-142023-09-242023-10-042023-10-14 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 -1.30 TS当季-TL当季 TS当季-TF当季 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-09-142023-09-242023-10-042023-10-14 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 TF当季-T当季 0.00 2023-09-142023-09-242023-10-042023-10-14 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 TS当季-T当季 60 10 60 10 60 10 2023-09-14 40 2023-09-24 2023-10-04 2023-10-14 3.10 2. 2. 1. 1. 0. 0. TF当季-TL当季 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 T当季-TL当季 -0. TS当季-TL当季 0.00 2023-09-142023-09-242023-10-042023-10-14 TF当季-TL当季 2023-09-142023-09-242023-10-042023-10-14 T当季-TL当季 9 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行1.49bp，报2.7024%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了1.71bp，报2.7568%。 2.7400 2.7200 2.7000 2.6800 2.6600 2.6400 2.6200 2.6000 2.5800 2.5600 2.5400 2023-09-04 2023-09-06 2023-09-08 2023-09-10 2023-09-12 2023-09-14 2023-09-16 2023-09-18 2023-09-20 2023-09-22 2023-09-24 2023-09-26 2023-09-28 2023-09-30 2023-10-02 2023-10-04 2023-10-06 2023-10-08 2023-10-10 2023-10-12 2023-10-14 2023-10-16 2023-10-18 2023-10-20 2.8000 2.7800 2.7600 2.7400 2.7200 2.7000 2.6800 2.6600 2.6400 2.6200 2023-09-04 2023-09-06 2023-09-08 2023-09-10 中证10年期国开债到期收益率（%） 2023-09-12 2023-09-14 2023-09-16 2023-09-18 2023-09-20 2023-09-22 2023-09-24 2023-09-26 2023-09-28 2023-09-30 2023-10-02 2023-10-04 2023-10-06 2023-10-08 2023-10-10 2023-10-12 2023-10-14 2023-10-16 2023-10-18 2023-10-20 2 宏观基本面跟踪 9月制造业PMI为50.2%，比上月上升0.5%，重返扩张区间。分项来看，生产回升较快，需求温和恢复，生产指数与新订单指数分别为52.7%与50.5%，环比分别回升0.8%与0.3%。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 0.5 50.2 9.4 5.5 2.7 3.5 2.9 0.8 0.5 0.3 1.1 0.7 1.5 0.2 0.1 0.1 0.8 -0.6-0.5 -0.8 -0.1 -2.2 -1.3 -2.4 -1.5 -1.9 -3.3 -4.7 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.012 10 523.0 8 2.06 51 4 1.0 502 0.00 49-2 -1.0 -4 48-2.0-6 47-3.0 2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2023-92023-9环比 从各分项的贡献来看，生产是9月PMI回升的主要拉动项，需求回升幅度相对较小。或与近期稳增长政策密集出台，金融信贷支持力度抬升，企业经营预期回升有关，生产的反弹可能受益于近期政策出台和油价上涨、低库存下的补库需求拉动，中期的持续性取决于内外需的边际变化，有待观察。 分企业类型来看，大型企业PMI为51.6%，较上月提升0.8%，连续四个月处于扩张区间。中型企业PMI为49.6%，与上月持平，小型企业PMI为48.0%，较上月提升 0.3%。且从各类企业产需分项来看，大型企业与中小型企业之间存在分化，大型企业产需回升较快，中小型企业生产回升更为显著，需求端分别有一定程度回落。 制造业PMI及当月环比变化(%) 分企业类型PMI分项变化情况 4 3 2 1 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 0 -1 -2 -3 -4 -5 新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.