铁矿石：政策进入真空期，市场回归现实端

逻辑：上周黑色系集体回暖，主要受宏观面驱动，包括美联储降息、中美贸易谈判积极进展以及国内十五五规划提振市场情绪。但短期宏观驱动减弱，美联储降息利多出尽且鹰派发言抑制市场，国内十五五规划对用钢需求提振有限，中美关税政策调整或引导出口保持韧性，国内制造业数据供需双弱。整体看，黑色系交投将回归现实端。

供应方面：外矿供给稳中有增，支撑力度持续减弱。10月份澳巴发运周均2732万吨，环比增加2%，1-10月份同比增加0.8%。预计11月澳巴发运港口检修将导致供给量环比下降1000万吨，但同比仍有300万吨以上增量；到港端因10月份高发运，11月到港量仍维持高位，环比基本持平，同比预计增1000万吨以上，供给端支撑力度减弱。

需求方面：国内需求环比持续回落，主要因河北地区环保趋严导致钢厂停炉或降负荷。本周高炉开工率虽上升，但铁水产量逆势降低。成材价格持续下跌，钢厂亏损扩大，盈利率降至年内最低。高炉开工率和盈利率因环保及终端需求偏弱持续下滑，但下降斜率不高，叠加钢厂进入季节性补库周期，预计国内铁矿石仍存韧性。

库存方面：钢厂端库存环比小幅回升，进入季节性补库周期。到港量高位，疏港量因天气原因环比回落，港口库存持续累积。

观点：宏观进入真空期，钢材总库存压力突出，终端需求无增量，高盈利率及生产惯性导致钢厂减产动力不足，成材价格将限制铁矿石价格高度。铁矿石需求边际走弱，供给端稳中有增，供需整体趋向累库，但累库压力在可预期范围内。当前内盘基差偏高，内外盘价差较大，预计铁矿石价格以区间震荡为主。

价格：连铁主力合约760~810元/吨区间，对应外盘价格约100~107美金/吨。

策略：区间操作，备兑看涨期权。

后期关注/风险因素：国内政策增量、螺纹库存变动、供给回升速度。

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