天味食品(603317)：外延并购持续驱动，切入即食酱赛道

核心观点

天味食品2025年前三季度实现营业总收入24.11亿元，同比增长1.98%；归母净利润3.92亿元，同比减少9.30%；扣非归母净利润3.57亿元，同比减少8.13%。第三季度营业总收入10.20亿元，同比增长13.79%；归母净利润2.02亿元，同比增长8.93%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长8.84%。

关键数据

• 前三季度：营业总收入24.11亿元（+1.98%），归母净利润3.92亿元（-9.30%），扣非归母净利润3.57亿元（-8.13%）。
• 第三季度：营业总收入10.20亿元（+13.79%），归母净利润2.02亿元（+8.93%），扣非归母净利润1.95亿元（+8.84%）。
• 渠道表现：线下收入7.9亿元（+4.5%），线上收入2.2亿元（+60.7%）。
• 产品表现：火锅调料收入同比增长25.0%，菜谱调料收入同比增长14.9%。
• 费用率：毛利率40.5%（+1.6pct），销售费用率10.9%（+3.1pct），管理费用率3.8%（-1.4pct），扣非归母净利率19.1%（-0.9pct）。

外延并购

公司完成对山东一品味享食品科技有限公司55%股权的收购，切入复合调味酱赛道，借助其研发能力、生产经验和产品矩阵与现有业务形成协同。

投资建议

下调盈利预测：2025-2027年营业总收入35.6/38.6/41.6亿元（同比2.4%/8.4%/7.7%），归母净利润6.0/6.9/7.5亿元（同比-3.5%/15.0%/7.9%），EPS0.57/0.65/0.70元，对应PE21.1/18.4/17.0倍。维持“优于大市”评级。

风险提示

原材料成本大幅提升、行业竞争加剧、需求恢复不及预期等。