铜矿盈利攀升,冶炼业务短期承压-财报点评

核心观点

• 2025Q3归母净利润同比增长35%，营业收入同比增长12.8%，扣非归母净利润同比增长94.7%。
• 三季度毛利润环比下降11亿元，主因铜精矿冶炼加工费下滑。
• 冶炼业务短期承压但总体可控，公司可灵活选择铜精矿、冷料配比，四季度加工费压力预计不会显著增加。
• 季度销售费用高是季节特征，四季度销售费用预计会显著低于其他季度。
• 半年报计提存货跌价损失7.8亿元，三季度拨回4.8亿元，四季度若铜价维持高位仍有部分拨回可能。

关键数据

• 2025Q3营业收入：1391亿元（同比增长12.8%）
• 2025Q3归母净利润：18.5亿元（同比增长35.2%）
• 2025Q3扣非归母净利润：19.1亿元（同比增长94.7%）
• 2025Q3毛利润：40.8亿元（环比下降11亿元）
• 2025年阴极铜产量目标：237万吨
• 2025Q3销售费用：3.6亿元（显著高于二季度的0.2亿元）
• 季度资产减值拨回：4.8亿元

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 假设2025-2027年铜价分别为80300/85000/8500元/吨，铜精矿加工费为25/-10/-10美元/吨，预计归母净利润分别为84.1/96.2/107.2亿元，每股收益分别为2.43/2.78/3.10元，对应PE分别为16.3/14.2/12.8x。
• 公司国内铜矿成本低、盈利稳健，贵金属价格上涨摊低成本，全球最大露天钨矿投产放量，参股第一量子盈利潜力大，充分受益于铜价上行周期。

风险提示

• 铜价下跌，铜精矿加工费下跌，硫酸价格下跌，参股公司复产不及预期风险。