有色金属周报：镍价走势或震荡偏强

核心观点

• 宏观经济：美联储降息预期升温，10月降息概率极高，年内可能累计降息50个基点，为市场提供流动性支持，对大宗商品价格构成宏观利好。
• 供给分析：全球镍市供应过剩格局持续加剧，2025年1-8月全球精炼镍供应过剩量高达30.51万吨，国内供应同样边际宽松，镍矿进口量同比显著增长，港口库存处于中高位。国内红土镍矿工艺生产精炼镍有丰厚利润，刺激国内产量同比大幅增长37.48%。
• 需求分析：需求端表现分化，整体复苏力度不足。不锈钢方面，“金九银十”旺季需求未兑现，钢厂利润倒挂，导致其对高镍铁价格接受度走弱，进而压制镍价。电池电镀方面，需求呈现触底反弹迹象，硫酸镍产量环比回升，受益于新能源汽车销量的高增速。合金方面，全球汽车产销增长形成支撑，但电子计算机领域需求疲软形成拖累。
• 库存分析：供需失衡直接体现为显性库存的持续累积，上期所和LME的镍库存均同比大幅增长并处于多年高位，高库存对镍价上行形成强力压制。

关键数据

• 2025年1-8月全球精炼镍供应过剩量：30.51万吨
• 2025年1-8月中国精炼镍产量：283195吨，同比增加37.48%
• 2025年8月中国镍矿进口量：634.67万吨，同比增加28.72%
• 2025年8月中国精炼镍进口量：2.42万吨，同比增加1.54万吨
• 2025年8月中国精炼镍出口量：1.5048.344吨，同比增加2553吨
• 2025年8月中国不锈钢产量：331.56万吨，同比减少1.29%
• 2025年8月LME镍库存：25万吨，同比增加86%
• 2025年10月上期所镍仓单：2.70万吨，同比增加10%

研究结论

• 镍价短期内预计难以摆脱震荡格局。美联储降息预期与汽车需求潜在回暖可能带来底部支撑与上行动力，但全球范围内巨大的供应过剩压力以及居高不下的显性库存，将严重制约价格的上涨空间。
• 多空因素交织下，镍价上行阻力重重。

风险点

• 全球金融市场不稳定
• 矿山产量受到扰动
• 美国关税政策生变