核心观点
- 国际糖价延续弱势：巴西供应表现偏强，叠加北半球主产区预期丰产，国际糖价承压，连续破位下跌。
- 国内糖价震荡偏弱：进口供应主导，郑糖低位震荡，但进口数据环比回落提供一定支撑。
行情回顾
- 上周ICE原糖03合约连续破位下跌，郑糖01合约低位震荡。
基本面分析
供给
- 国外：
- 巴西9月下半月产量同比大幅增长，累计糖产量赶超上榨季，但制糖比环比回落，榨糖节奏加快。
- 巴西9月糖出口量及出口价格均降。
- 25/26榨季巴西中南部制糖比预计为近十余榨季高点，乙醇产量同比大幅下滑。
- 糖醇价差收窄，制糖经济性预期下滑。
- 印度25/26榨季天气条件良好，丰产预期较强，预计可供出口量较上期增加。
- 泰国天气条件良好，预计25/26榨季高产，可供出口量增加。
- 国内：
- 截至8月底，24/25榨季全国共生产食糖1116万吨，同比增加12%，累计销售食糖1000万吨，同比增加12.9%，累计销糖率90%以上。
- 国内截至8月底新增工业库存116万吨，同比增加5.2%。
- 9月国内进口食糖55万吨，进口糖浆及预拌粉4.13万吨。
现货
- 国内上周白糖现货价格有所下降，截至10月24日，柳州现货报价5750元/吨，昆明现货报价5730元/吨，南宁现货报价5750元/吨，白糖现货指数价格5730元/吨，较上周下修30-50元/吨。
进口及利润
- 进口糖价下滑，配额外进口利润增加，进口糖市场占优。
需求
- 国内消费端相对持稳，食糖下游消费品产量有增有减。
- 2025年我国工业消费用糖量预计为858.6万吨，较上年增加5.4万吨。
风险
价差跟踪
- 白糖9月合约基差、白糖1月合约基差、白糖91价差、白糖15价差等数据跟踪。
研究结论
- 国际供应预期过剩，利空因素占主导，国际糖价连续破位下跌，预计后续延续弱势。
- 国内进口糖掌握定价权，郑糖主要跟随国际糖价，但进口数据环比回落提供一定支撑，短期预计郑糖相对外糖更抗跌，延续震荡偏弱走势。
