公司简评报告：结构升级韧性强，全年预计稳定增长

青岛啤酒：结构升级韧性强，全年预计稳定增长

核心观点
青岛啤酒2025年三季报显示，公司经营稳健，产品结构持续优化升级，全年业绩有望实现稳定增长。Q1-Q3实现营业收入293.67亿元（同比+1.41%），归母净利润52.74亿元（+5.70%）；销量689.4万千升（+1.61%），其中主品牌销量127.7万千升（+4.24%），中高端及以上销量94.3万千升（+6.80%）。吨价略微承压，毛利率43.56%（+1.44pct），成本红利驱动盈利能力提升。

关键数据

• Q3营业收入88.76亿元（-0.17%），归母净利润13.70亿元（+1.62%）；销量216.2万千升（+0.32%）。
• Q1-Q3均价4259.79元/千升（-0.19%），Q3均价4105.46元/千升（-0.49%）。
• Q3吨成本2316.84元/千升（-2.98%），毛利率43.56%（+1.44pct），销售费用率13.66%（-0.42pct），管理费用率3.14%（+0.08pct），所得税率25.24%（+2.61pct），销售净利率16.09%（+0.24pct）。

研究结论

• 短期受餐饮消费疲软和禁酒令影响，市场需求平淡，但公司经营稳健，产品结构升级延续，成本红利释放，全年业绩有望稳定增长。
• 中长期来看，高端化趋势不变，公司加速培育大单品及创新品类，提升吨价；同时坚持全渠道发力，夯实主流渠道，加速开发新兴渠道，提升非现饮中高端销量占比。
• 投资建议：公司兼具成长与价值属性，估值处于近5年低点，建议积极布局。预计2025/2026/2027年归母净利润分别为46.53/50.01/54.61亿元，增速7.09%/7.47%/9.20%，EPS分别为3.41/3.67/4.00元，对应PE分别为19.27/17.93/16.42，维持“买入”评级。

风险提示
市场需求疲软、行业竞争加剧、结构升级不及预期、原材料波动风险。