公司信息更新报告三季度收入放缓，蓄力健康长远

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司营业收入1284.5亿元，同比增长6.4%；归母净利润646.3亿元，同比增长6.25%。但2025年Q3收入增速放缓，营业收入390.6亿元，同比增长0.56%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%。
• 系列酒下滑：茅台酒相对稳健，2025Q3收入349.24亿元，同比增长7.26%；系列酒收入41.22亿元，同比下降34.01%。系列酒价格降幅过大，多个产品倒挂，导致Q3发货节奏放缓。
• 渠道表现：直销渠道2025Q3收入155.5亿元，同比下滑14.9%，其中“i茅台”收入19.3亿元，同比-57.2%。批发渠道收入235.0亿元，同比+14.4%，经销商承担更多增长压力。
• 财务指标：Q3预收款环比增加22.4亿元，回款健康。毛利率+91.44%，同比+0.21pcts；销售费用率/管理费用率同比分别下降1.02pcts和0.33pcts；归母净利率48.29%，保持稳定。

研究结论

• 盈利预测下调：考虑业绩增速放缓，下调2025-2027年盈利预测，预计净利润分别为914.5、973.6、1029.2亿元，同比分别+6.1%、+6.5%、+5.7%。
• 投资建议：白酒行业报表开始出清，建议关注龙头底部配置机会，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、省外扩张不及预期等。

财务预测摘要

• 收入：2025-2027年预计分别为1841.28、1935.35、2029.42亿元，同比增长5.7%、5.1%、4.9%。
• 净利润：2025-2027年预计分别为914.47、973.62、1029.16亿元，同比增长6.1%、6.5%、5.7%。
• EPS：2025-2027年预计分别为73.02、77.75、82.18元。
• PE：2025-2027年预计分别为19.6、18.4、17.4倍。