骄成超声：超声骄子，受益先进封装国产化浪潮
公司概况
骄成超声成立于2007年，脱胎于上海交大，以超声波技术为基础拓展下游应用。2024年收入构成中，配件/动力电池超声波焊接设备/线束连接超声波设备/半导体超声波设备/非金属超声波设备/服务及其他的收入占比分别为31%、26%、14%、8%、2%、19%。
半导体领域
- 功率半导体应用率先放量，先进封装领域打破欧美垄断。
- 2024年半导体收入4693万元，全部来源于功率半导体，客户为国内头部客户。
- 2025年以来，先进封装领域的超声波扫描显微镜取得国内大客户验收及出货，打破海外垄断，有望受益先进封装国产化浪潮。
新能源领域
- 传统动力电池重启扩产，公司绑定国内头部客户，市占率超一半，有望率先受益。
- 固态电池产业化持续推进，公司布局相关产品研发，用于固态电池极耳焊接的超声波设备已有小批量订单并实现交付。
- 线束连接器方面，覆盖国内多家知名客户，持续放量中。
耗材属性
- 公司已售设备的零部件如焊头、底模等需要定期更换，2020-2024年，配件收入占比从13.27%提升至31.42%，有助于平滑设备周期。
盈利预测与估值
- 预计公司2025-2027年收入为7.61、10.54、14.52亿元，同比增长30.2%、38.5%、37.8%，归母净利润1.38、2.33、3.29亿元，同比增长61.3%、67.9%和41.3%。
- 给予明年70X PE，对应目标市值163亿元，向上空间约19.92%，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 动力电池扩产不及预期风险、客户集中度较高的风险、新品放量不及预期风险等。
核心数据
- 2023-2027年，公司预计营业收入分别为525、585、761、1054、1452亿元，年均复合增速达到32.37%。
- 2025年上半年，公司实现收入3.23亿元，同比增长32.50%。
- 2023年以来，公司归母净利率触底反弹，恢复明显，2025年H1，公司归母净利率为17.98%，同比增长15.83pcts。
- 2025年H1，公司综合毛利率达到了65.25%，同比增长15.41pcts。
