睿创微纳(688002)非制冷红外龙头，多维感知领域持续拓展

睿创微纳是国内红外热成像领军企业，深耕多维感知领域，形成红外、微波、激光“三位一体”协同发展的业务布局。公司以红外业务为核心，实现从核心器件到整机系统的全链条覆盖，微波与激光作为第二、三增长曲线逐步放量。

核心观点与关键数据：

• 红外业务：公司深耕红外探测器核心环节，形成“CMOS读出电路—MEMS传感器晶圆—探测器—热成像机芯模组—整机”的全链条自研能力，技术壁垒高。军用需求受装备现代化驱动，民用应用快速渗透，形成双轮驱动。2021-2024年，公司营业收入与归母净利润CAGR分别约34%与7%，海外市场毛利率稳中有升，结构优化对盈利质量形成支撑。
• 微波业务：公司通过成都英飞睿切入相控阵与雷达整机领域，收购无锡华测布局T/R组件，并依托睿思微、合肥芯谷延伸至微波半导体，已形成“半导体-组件-子系统-整机”全链条。微波模组及T/R组件具备持续稳定的大规模交付能力，伴随新品逐步交付，业绩有望逐步恢复。
• 激光业务：公司重点聚焦于激光感知技术及产品研发，致力于构建系列化激光测距及感知产品的研发制造能力。

竞争优势：

• 市场专注：公司聚焦非制冷红外领域，应用市场宽阔。
• 产品升级：公司坚持产品迭代与全系列量产，产品性能处于行业领先地位。
• 全面营销：公司采取“直销与经销并用”的组合策略，兼顾高端市场的稳定性与大众市场的渗透率。
• 行业领先：公司具备核心器件自给与整机能力的协同，叠加军民两端需求扩容以及海外拓展能力稳步提升，构筑竞争优势。

研究结论： 公司作为国内非制冷设备龙头，积极拓展微波与激光业务，技术创新推动产品升级，军民市场空间广阔，业绩有望持续增长。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 技术与产品研发风险、主营业务毛利率下降的风险、特种装备业务向民营资本开放相关政策变化的风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。