2025三季报点评：业绩符合预期，看好高端产品放量

核心观点与关键数据

• 业绩表现：中际旭创2025年前三季度实现营收250.1亿元，同比增长44.4%，归母净利润71.3亿元，同比增长90.1%。25Q3单季营收102.2亿元，同比增长56.8%，环比增长25.9%；归母净利润31.4亿元，同比增长125.0%，环比增长30.0%，业绩符合市场预期。
• 利润率提升：25Q3公司毛利率达42.8%，同比提升9.2个百分点，环比提升1.3个百分点；归母净利率30.7%，同比提升9.3个百分点，环比提升1.0个百分点。利润率持续提升主要得益于800G出货规模扩大摊薄成本，以及毛利率更高的1.6T硅光模块起量带来的产品结构优化。
• 产能扩张与研发投入：公司持续推进铜陵旭创高端光模块产业园三期项目等募投项目，高端产品配套产能将进一步释放。2025年前三季度研发投入达9.5亿元，同比增长27.4%，成功研发3nm 1.6T OSFP 2xFR4光模块和800G LR2 OSFP相干精简型光模块，并在OFC2025现场展示。
• AI算力需求驱动：一二线云厂商资本支出保持强劲，Marvell预测2025年四大云厂合计CapEx预计超3000亿美元，主要用于AI数据中心建设和加速器采购。云厂资本开支投向产业链再分配，产业链增速有望高于云厂资本开支增速，公司作为全球光模块龙头厂商有望充分受益光互联增量需求。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为99.0/144.1/183.9亿元，对应2025-2027年PE分别为53/36/29倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：算力需求不及预期、客户开拓与份额不及预期、产品研发落地不及预期、行业竞争加剧、原材料供应紧缺、产业技术迭代。

关键财务指标

• 盈利预测：2023A至2027E，营业总收入预计从10,718亿元增长至58,220亿元，归母净利润预计从2,174亿元增长至18,385亿元。
• 财务与估值指标：2024A至2027E，每股净资产预计从17.07元增长至51.30元，ROIC预计从26.95%增长至36.91%，ROE预计从27.03%增长至35.60%。