季报点评：养殖效率精进，成本优势扩大

核心观点与关键数据

牧原股份2025年前三季度实现收入1117.9亿元，同比增长15.5%；归母净利润147.8亿元，同比增长41%。第三季度收入353.3亿元，同比减少11.5%；归母净利润42.49亿元，同比减少55.98%。

生产与成本：

• 前三季度累计出栏商品猪5732.3万头，同比增长27%；第三季度出栏1892.9万头，同比增长17.2%。
• 第三季度商品猪销售完全成本11.7元/kg，环比下降，7-9月分别为11.8元/kg、11.7元/kg、11.6/kg。
• 公司积极响应产能调控，三季度末能繁母猪存栏降至330.5万头，环比下降3.7%。

屠宰业务：

• 2025年1-9月屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率88%。
• 第三季度屠宰肉食业务实现单季度盈利，经营策略初见成效。

海外拓展：

• 公司把握海外市场机遇，与海外合作伙伴共同在当地落地项目，拓展新的增长空间。

研究结论与投资建议

根据公司产能调整节奏和猪价周期判断，下调2025年盈利预测，上调2026、2027年盈利预测：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为156.67亿元、352.40亿元、264.46亿元，同比分别-12.4%、+124.9%、-25%。
• 当前对应2025年PE为17.5x，维持“买入”评级。

风险提示

• 发生重大疫病的风险
• 生猪价格波动的风险
• 原材料价格波动的风险
• 现金流风险
• 食品安全风险