2023年中报点评：生猪出栏节奏稳健，养殖成本优势显著

事件概述：2023年8月24日公司公布了2023年中报，23H1实现营收58.2亿元，同比+8.9%，调整前归母净利润+1.8亿元，同比+113.2%，实现扭亏为盈，调整后归母净利润-4.7亿元，同比-1.7%。23H1公司实现套期保值盈利7.1亿元，去年同期亏损6.3亿元。 生物资产公允价值调整前实现扭亏为盈。23H1公司生物资产公允价值调整前盈利1.7亿元，较去年同期增长15.7亿元，实现扭亏为盈。受上半年猪价下降的影响，农产品收获时的公允价值减销售成本产生的亏损3.6亿元，生物资产公允价值变动减销售成本产生的亏损为5.2亿元。整体而言，23H1生物公允价值调整对利润的影响为亏损8.8亿元，故调整后净利润为-6.5亿元。 生猪出栏量稳定增长，产能供应充沛。23H1公司合计出栏生猪244.7万头，同比+7.9%；销售均价14.6元/公斤，同比+7.8%；出栏均重为99.6元/公斤，同比-1.8%。生猪养殖业务实现销售收入35.6亿元，同比+14.3%。我们预计公司出栏完全成本约16.5元/公斤左右，头均亏损约188.3元。公司生猪产能充裕，为后续出栏提供稳定保障，2023H1公司能繁及后备种猪存栏32.6万头。 生鲜猪肉销量稳步增长，强化上下游产业链合作。23H1公司生鲜猪肉销量12.3万吨，同比+13.0%；品牌盒装猪肉销量2094.2万盒，同比-23.1%。品牌肉收入占比为26.2%，同比-6.7PCT，日均销售11.5万盒。品牌盒装猪肉销量下滑主要系疫情放开后，市场肉类消费恢复，替代部分线上肉类消费，而公司在市场销量较少。随著吉林、内蒙古两座屠宰加工基地投产，华北、东北区域上下游合作进一步加深。广东分割中心的投产加快华南区域业务扩张，23H1华南市场小包装猪肉实现销量198.5万盒。 进口肉实现盈利，优化肉品结构。23H1进口肉销量3.6万吨，同比+25.8%； 实现营收12.7亿元，同比+1.1%，实现盈利2351.9万元，单吨利润为653.3元/吨。随着国内餐饮消费回暖，牛肉需求量回升，公司加快牛肉库存周转，进口牛肉销量同比增长；由于进口猪肉冻品价格继续倒挂，公司主动减少猪肉进口量，全面实行锁单采购猪肉，优化肉品结构。 投资建议：我们预计2023-2025年公司公允价值调整后归母净利润分别为5.66、22.74、42.69亿元，对应EPS分别为0.12、0.50、0.93元，对应PE分别为15、4、2倍。2023年猪价运行中枢有望反弹上行，公司养殖成本行业领先，出栏量将伴随产能释放稳步增长，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。 风险提示：猪价反弹不及预期；猪瘟疫病传播；原材料价格波动等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入其他收入营业成本销售费用管理费用财务费用 资产负债表（百万元）流动资产 现金流量表（百万元）2022A经营活动现金流