核心观点
- 贵金属牛市逻辑：美元储备货币地位下降、全球债务危机、美债不再是避险资产、全球央行增持黄金、资金抱团非美资产、美国经济扩张但通胀顽固、美联储降息周期、非农数据走弱、美联储独立性受担忧、全球实物白银供需紧张、黄金投资需求增加、央行购金步伐加速、白银工业需求增长、金银比下行空间、技术分析看涨。
- 美元信用受损：海湖庄园协议、宾夕法尼亚计划、数字货币、全球主要经济体长端利率上行、美债规模扩大、美债不再是传统避险资产、全球央行持有黄金量超过美债。
- 资金流向：资金抱团美元资产出现松动，非美资产配置需求增加，贵金属作为重要的非美资产受益。
- 美国经济：经济仍处于扩张，通胀离目标值仍有距离，非农数据大幅下修，美联储关注焦点从通胀转向就业。
- 美联储政策：鲍威尔态度转鸽，美联储独立性开始引发市场担忧，美元信用受损不可逆。
- 金银比：中长期仍有下行空间，白银商品属性对价格的上行驱动将进一步增强。
- 技术分析：黄金和白银均处于牛市，未来上涨空间巨大。
关键数据
- 黄金：伦敦金年内剩余时间价格运行上方压力区间预计为4100-4200美元/盎司，下方支撑区间预计在3800-3900美元/盎司；沪金主力合约价格运行上方压力区间预计为940-960元/克，下方支撑区间预计为880-900元/克。
- 白银：伦敦银年内剩余时间价格运行上方压力区间预计为53-55美元/盎司，下方支撑区间预计在44-46美元/盎司；沪银主力合约价格运行上方压力区间预计为12000-12500元/千克，下方支撑区间预计为10000-10500元/克。
- 全球央行购金：2025年全年央行购金量将在750-900吨之间。
- 全球黄金ETF：三季度流入量创历史新高，达到260亿美元。
- 全球白银供需：2024年全球白银市场连续第四年供应短缺，缺口达5,661吨。
- 白银库存：伦敦白银库存已下降约三分之一，市场上可自由流通的库存仅剩约2亿盎司。
研究结论
- 贵金属中长期上涨逻辑并未动摇，预计年内剩余时间贵金属市场将转入盘整，波动率逐步下降，消化前期过大涨幅，为新一轮上涨蓄力。
- 中长期来看，白银当前价格相较黄金仍处于被低估区间，未来上涨弹性大概率强于黄金。
- 技术上看，白银已完成构建50年的巨大杯柄结构，是比较强劲的看涨图形，价格未来上涨空间具有想象力。
