贵金属8月报：降息预期基本兑现 贵金属仍然可期

贵金属8月报 2024年8月28日 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询号：Z0018401 邮箱：chenjing_qh1@chinastock.co m.cn 降息预期基本兑现贵金属仍然可期 第一部分前言概要 8月行情回顾： 8月，贵金属价格走势整体先抑后扬，在经历月初的“黑色星期一”后，贵金属止跌 反弹，其中，伦敦金再次刷新历史高点，随后主要在2500美元关口之上小幅波动，伦敦银 则跟随黄金由低位反弹至30美元关口附近。内盘方面，由于美元指数大幅走弱，人民币汇 率走强，沪金和沪银的走势虽仍跟随外盘，但涨幅相对稍弱，沪金在575元高位附近波 动，但距离5月的历史高点588.28元/克还存小幅距离，沪银则由6800元涨至7600元附近。 9月行情展望： 展望9月，宏观事件交织，市场的博弈焦点仍可能在美国降息（幅度）、衰退预期、美国大选等宏观事件间快速切换，市场波动可能阶段性的放大。降息方面，从黄金和美国实际收益率、美元指数的负相关关系来看，降息预期兑现有望推动美国利率和美元指数的下降，将支撑贵金属价格；从过去三轮的降息周期中的经验看，贵金属也呈震荡上行走势。衰退预期方面，在9月FOMC会议前，尚有一份非农和CPI数据要出炉，市场将围绕美国是否能够软着陆不断进行博弈，由悲观情绪带来的市场大幅波动还有反复的可能。美国大选方面，9月10日哈里斯将和特朗普展开电视辩论，增加了市场的不确定性。整体而言，在降息预期基本兑现、宏观不确定性高企的情况下，预计贵金属的表现仍然可期。 策略推荐： 降息预期初步兑现，关注贵金属下方关键支撑位的有效性。 第二部分正文 一、行情回顾与展望 8月，贵金属重返强劲走势，黄金再次刷新历史高点，白银跟随黄金由低位反弹。伦 敦金月初由2470美元启动，下旬将历史高点刷新至2531.5美元/盎司，随后在高位小幅波 动，月涨幅2.62%。伦敦银则从26.5美元附近的强支撑位连续反弹至30美元附近，月涨幅1.86%。 图表1：伦敦贵金属走势（周线） 数据来源:同花顺iFinD银河期货 受外盘驱动，沪金主力合约由566.5元/克附近启动，月中高见578.88元，距离5月历史高点仅一步之遥，当前仍在575元高位附近盘整，月涨幅为1.57%。沪银主力合约同样见底反弹，由6800元/千克附近开启上行走势，月中上触7686元高点，当前在7500-7600区间盘整，月涨幅0.8%。 图表2：沪金沪银走势（周线） 数据来源:同花顺iFinD银河期货 8月，市场主要围绕美国是否将陷入衰退进行博弈。市场曾在7月短暂交易美国“衰 退”预期，后市场情绪因部分美国宏观数据向好而缓解，但在8月初，随着弱于市场预期的美国非农数据出炉、日本央行启动加息，市场逃顶情绪迅速蔓延，引发以美股为代表的多国股市的大幅下跌，一度造成资本市场的流动性紧张，从而也拖累了贵金属的表现。此后，美联储官员、日本央行纷纷下场安抚市场，美国CPI、PPI、PMI等重要宏观数据也指向美国通胀可控且经济尚具有一定支撑，市场在宏观风险得到释放后再次修复，贵金属由此逐渐企稳并步入反弹，伦敦金则在此过程中再次刷新历史高点。到了8月下旬的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔意外发出明确的降息信号，市场情绪高涨，美元指数连续下挫至年内最低点，10年美债收益率也在低位盘整，贵金属则在历史高位维持小幅震荡。 展望9月，这将是各种宏观事件交织的一段时期，9月的FOMC会议、美国就业和通胀数据、美国总统候选人电视辩论、地缘冲突等事件都可能放大市场波动： （1）关于降息前景，首先从黄金和美国实际收益率、美元指数的负相关关系来看，降息预期兑现有望推动美国利率和美元指数的下降，仍支撑贵金属价格；其次，从美国2000年以来的降息周期经验来看，在降息周期开启后，贵金属均以震荡上行为主。因此尽管当前黄金处于历史高点附近，我们仍认为后市或仍将易涨难跌，当前从技术面上判断也是如此，若黄金保持坚挺，作为其追随者的白银也将受益。 3,00010.0000 2,5008.0000 2,0006.0000 1,5004.0000 1,0002.0000 5000.0000 0-2.0000 伦敦现货黄金:美元Tips收益率 0010.0000 9.0000 00 8.0000 7.0000 00 6.0000 00 5.0000 4.0000 00 3.0000 2.0000 500 1.0000 0 0.0000 伦敦现货黄金:美元美国:联邦基金目标利率 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 美元/盎司 % 美元/盎司 % 图表3：长期看黄金与实际收益率呈负相关图表4：降息周期内金价往往震荡走高 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2022 2022 2022 2022 2023 2023 2023 2023 2024 2024 2000 2000 2000 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2022 2022 2022 2023 2023 2023 2024 2024 数据来源:CME银河期货数据来源:CME银河期货 （2）同时，还需要注意，此前几度扰动市场的美国衰退预期交易也并未完全烟消云散，在9月FOMC会议前，尚有一份非农和CPI数据要出炉，市场将围绕美国是否能够软着陆不断进行博弈。当前市场已经完全定价9月降息和今年降息3次，但对于9月降息25bps还是50bps的预期仍在波动之中，若美国宏观数据、尤其是非农就业数据再次不及市场预期，由悲观情绪带来的市场大幅波动仍有反复的可能。从2008年金融危机和2020年疫情带来的市场波动来看，危机爆发初期，以黄金为代表的贵金属往往会受到流动性紧张的影响而短暂快速下跌，之后通常会受益于其避险属性和抗通胀功能而呈现V型反转、步入上升通道。本次8月5日发生的一波宏观风险释放行情也有类似的演绎：黄金的在经历两天的下跌后见底反弹、并再次刷新历史高点，彰显了其在宏观不确定性放大的环境中的价值。 5.50 5.25 5.005.00 5.00 4.75 4.504.504.50 4.50 4.25 4.004.004.00 4.00 3.75 3.50 3.00 图表5：市场降息预期（2024/8/29）图表6：市场降息预期变化 2024/1/6 2024/2/5 2024/3/5 2024/4/8 2024/5/11 2024/6/9 2024/6/21 2024/7/24 2024/8/14 2024/8/29 数据来源:CME银河期货数据来源:CME银河期货 （3）此外，9月可能影响到贵金属走势的因素还包括美国大选，在民主党将总统候选人替换为哈里斯后，哈里斯的民调支持率逐渐走高，当前领先于特朗普3.4个百分点。9月10日哈里斯将和特朗普展开电视辩论，受到市场瞩目，市场仍可能如7月那样短暂地将交易主线切换至美国总统大选上来，若哈里斯占优，则美国经济的政策和前景或将呈现更好的一致性，反之，若特朗普占优，市场交易的不确定性将增加。 图表7：美国当前民调（2024/8/27） 数据来源:CME银河期货 综上所述，对于9月，宏观事件交织，市场博弈焦点仍可能在美国降息（幅度）、衰退预期、美国大选等宏观事件间快速切换，在降息预期基本兑现、宏观不确定性仍高的情况下，预计贵金属仍然可期。策略方面，贵金属可能延续偏强走势，重点关注下方关键支撑位的有效性。 二、宏观面因素 在刚刚过去的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔发出“降息最强音”，表示政策调整的时机已经到来，对通胀回归2%的信心增强，并不寻求或欢迎进一步的劳动力市场降温。这一方面奠定了9月美国开启降息的基础，另一方面也强调了美联储将更加重视维持劳动 力市场的平衡，以防美国陷入衰退之中。 （一）、美国经济基本面 从劳动力市场看，7月非农数据爆冷，新增就业人数仅增加了11.4万人，远低于预期的17.5万，与此同时，前两个月的就业人数累计下修2.9万人；并且美国劳工统计局在8 月下旬公布了初步基准修正数据，显示在截至今年3月份的12个月中，非农就业人数可能 将减少81.8万人，即每月减少约6.8万人。这意味着过去的美国劳动力市场远不及看起来的那样繁荣。 更重要的是，7月份失业率意外攀升至4.3%，环比上升0.2%，超过了所有投行机构的预期，且意味着所谓的“萨姆规则”（经济衰退）已被触发，这更是直接引起了市场的恐慌，再度交易起美国衰退预期，引发了以美国为代表的多国股市的巨震。另外，7月的平均时薪按月增长0.2%，也低于预期，同比增长3.6%，为2021年5月以来的最低水平。 不过，更加高频的当周失业金数据虽然在7月底8月初升至近一年来最高水平24.9万人之后，但其后逐渐又有所下降，在一定程度上缓解了市场的担忧情绪。 整体来看，美国劳动力市场仍在走弱，失业率持续上升，薪资增速持续放缓。尽管美联储一直强调市场不应对某一份具体数据反应过度，但市场对于美国劳动力市场的情况愈加重视。当前市场倍加关注9月FOMC会议前将出炉的8月非农数据，这将影响到美联储9月的降息幅度和市场对于美国经济健康程度的判断。 1,000 860862 800 690 631 600566 480494482 465 420 400361 303310 287290 272286 278 251 243255258 246 240 256 236 216 210 184 200 182 165 179 146 136 114 108 0 -200 政府商业服务教育和保健休闲和住宿零售批发运输和仓储信息咨询金融活动制造业耐用品制造业非耐用品建筑业新增非农就业人数 美国:平均时薪:同比美国:平均时薪环比右 2.00-2.00 1.00 3.600.00 0.20 -1.00 5.00 4.00 3.00 9.005.00 8.004.00 7.003.00 6.002.00 千人 图表8：美国新增非农就业人数（千人）图表9：美国平均时薪 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 数据来源:同花顺iFinD银河期货数据来源:同花顺iFinD银河