有色金属周报（锌）：加工费持续下行，矿端偏紧预期逐步兑现

有色金属周报(锌) 加工费持续下行，矿端偏紧预期逐步兑现 2023年4月3日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 库存：锌锭社库持续低位去库（利多） 交易所库存下降，库存水平处于历史相对低位（利多） 利润：锌价上行，推涨冶炼厂利润（利空） 副产品硫酸价格同比下滑较大，处于历史中等水平（利多） 供给：预计3月因环保问题暂未复产的矿端企业逐渐恢复生产（利空） 进口锌精矿窗口持续关闭，矿端压力逐渐增强，加工费下行（利多） 高利润驱动下冶炼厂生产积极性较高（利空） 需求金三银四预期尚存，锌锭需求缓慢回暖（利多）镀锌、氧化锌开工持续高位震荡（利多） 策略：随着环保管控逐渐解除，此前暂未复产企业将逐步恢复生产，矿端地域性偏紧得到缓解；上周锌价震荡上行，推涨冶炼厂利润，随着欧洲能源危机减弱，海外冶炼厂复产预期增强，矿端进口窗口持续关闭，港口锌精矿库存尚存，但基本被买家预定，可流通量较少，预期矿端整体偏紧；下游消费来看，镀锌和氧化锌开工持续高位震荡，金三银四预期尚存，压铸锌合金成品库存下降，但实际订单暂无好转，对锌需求一般；根据供需平衡表预测，锌市或将逐步收紧。整体来看，短期沪锌供需双增，库存持续低位去库，预期沪锌震荡偏强整理，目前锌市基本面矛盾暂不突出，需关注海外宏观面影响。 风险因素：海外能源风险，国内供给收紧。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 库存小幅去库 1 行情回顾 2 利润回升，提振冶炼厂生产积极性 目录 CONCENTS 3 镀锌开工高位震荡，企业利润堪忧 4 成品库存下降，但实际订单暂无明显转好 5 订单尚可，氧化锌开工持续高位震荡 期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 5000 4000 3000 2000 1000 美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月8日 4月24日 5月11日 5月27日 6月12日 6月28日 7月14日 7月30日 8月15日 8月31日 9月16日 10月2日 10月18日 11月3日 11月19日 12月5日 12月21日 32000 27000 22000 17000 12000 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 沪锌主力收盘价 3月23日 2021年 4月10日 4月26日 5月16日 6月1日 6月17日 2022年 7月4日 7月20日 8月5日 8月21日 9月6日 2023年 9月23日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 1.1行情回顾 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 32000 27000 22000 17000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内锌价震荡上行 SMM1#锌锭均价上涨1.29%至 22,740元/吨 沪锌主力合约收盘价上涨0.37%至 22,765元/吨 伦锌收盘价（电子盘）上涨0.48%至2,907.5美元/吨 1月2日 2020年 1月16日 1月30日 2月13日 2月27日 SMM1#锌锭平均价 3月13日 3月27日 2021年 4月12日 4月26日 5月14日 5月28日 6月11日 6月25日 2022年 7月10日 7月24日 8月7日 8月21日 9月4日 2023年 9月19日 10月10日 10月24日 11月7日 11月21日 12月5日 12月19日 10 8 6 4 2 0 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月8日 3月21日 4月3日 4月18日 5月5日 5月18日 5月31日 6月13日 6月27日 7月10日 7月23日 8月5日 8月18日 8月31日 9月14日 9月27日 10月17日 10月30日 11月12日 11月25日 12月8日 12月21日 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 成交持仓比 4月10日 4月26日 5月16日 6月1日 6月17日 2022年 7月4日 7月20日 8月5日 8月21日 9月6日 2023年 9月23日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 单位：元/吨 1.2基差 基差 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月8日 3月21日 4月3日 4月18日 5月5日 5月18日 5月31日 6月13日 6月27日 7月10日 7月23日 8月5日 8月18日 8月31日 9月14日 9月27日 10月17日 10月30日 11月12日 11月25日 12月8日 12月21日 1月1日 1月16日 2020年 1月31日 2月15日 3月1日 沪伦比（剔除汇率影响） 3月16日 3月31日 2021年 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 2022年 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 2023年 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 LME锌升贴水（0-3） 250 200 150 100 50 0 -50 单位：美元/吨 现货升贴水-上海地区 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/吨 2020年 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月10日 4月26日 5月16日 6月1日 6月17日 7月4日 2022年 7月20日 8月5日 8月21日 9月6日 9月23日 10月16日 2023年 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 现货升贴水-广东地区 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 1月3日 2020年 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 2021年 3月31日 近月-连一 4月18日 5月9日 5月26日 6月12日 6月30日 2022年 7月17日 8月3日 8月20日 9月6日 9月24日 10月18日 2023年 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 单位：元/吨 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 2022年 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 1月3日 2020年 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 2021年 3月31日 连一-连二 4月18日 5月9日 5月26日 6月12日 6月30日 2022年 7月17日 8月3日 8月20日 9月6日 9月24日 10月18日 2023年 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 单位：元/吨 1.2价差 2020年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月20日 2月7日 2月25日 3月15日 2021年 4月2日 4月22日 5月14日 6月1日 6月19日 2022年 7月8日 7月26日 8月13日 8月31日 9月19日 10月14日 2023年 11月1日 11月19日 12月7日 12月25日 1月3日 2020年 1月21日 2月9日 现货升贴水-天津地区 2月28日 3月18日 2021年 连二-连三 4月6日 4月24日 5月16日 6月3日 6月21日 2022年 7月10日 7月28日 8月15日 9月2日 9月21日 10月16日 2023年 11月3日 11月21日 12月9日 12月27日 6 库存小幅去库 1 行情回顾 2 利润回升，提振冶炼厂生产积极性 目录 CONCENTS 3 镀锌开工高位震荡，企业利润堪忧 4 成品库存下降，但实际订单暂无明显转好 5 订单尚可，氧化锌开工持续高位震荡 25 20 15 10 5 0 单位：万实物吨 单位：元/吨 1月3日 1月15日 2月3日 2月18日 3月3日 3月13日 3月26日 4月10日 4月29日 5月20日 6月4日 6月19日 7月9日 7月24日 8月12日 8月27日 9月11日 9月30日 10月22日 11月6日 11月26日 12月11日 12月30日 1月2日 2020年 1月17日 2月1日 连云港进口锌矿周度库存 2月16日 3月3日 3月18日 2021年 4月2日 4月21日 5月11日 5月26日 6月10日 2022年 6月25日 7月11日 7月26日 8月10日 8月25日 9月10日 2023年 9月26日 10月18日 11月2日 11月17日 12月2日 12月17日 2.1锌精矿价格震荡上涨 国产锌精矿价格 25000 20000 15000 10000 5000 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 • • • • 单位：元/吨 国产锌精矿价格环比上涨1.52%进口锌精矿价格环比上涨2.11%截至上周五，连云港进口锌矿库存16.5万吨，环比增加 港口库存基本被买家锁定，库存 充足但流通性低 1月2日 2020年 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 进口锌精矿价格 3月18日 2021年 4月2日 4月21日 5月11日 5月26日 6月10日 2022年 6月25日 7月11日 7月26日 8月10日 8月25日 9月10日 2023年 9月26日 10月18日 11月2日 11月17日 12月2日 12月17日 12000 10000 单位：元/金属吨 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 锌精矿企业生产利润 4000 3000 单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月2日 1月16日 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 3月27日 4月13日 4月28日 5月17日 5月31日 6月14日 6月29日 7月13日 7月27日 8月10日 8月24日 9月8日 9月23日 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月10日 12月24日 -4000 锌精矿进口盈亏 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2020年2021年2022年2023年 进口盈亏沪伦比值 2.2锌精矿利润回升，进口持续亏损 •锌精矿企业生产利润震荡回升，同比跌幅较大 •锌精矿进口利润亏损300元/吨左右，进口窗口持续关闭 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6500 单位：元/金属吨 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000