乐观情绪消化，锌价转向调整

核心观点及策略

• 沪锌主力期价上周先扬后抑，中美关税谈判达成共识，美联储降息25BP但鲍威尔鹰派表态导致12月降息预期回落，美元反弹利空锌价。国内10月PMI环比回落，经济下行，温和刺激政策可期。
• 基本面：北方矿山检修及炼厂冬储增加原料需求，国产/进口矿加工费回落；11月炼厂减复产并存，供应高位增势放缓。需求端，黑色系价格回升带动镀锌管走货，但铁塔订单不及预期，光伏支架受西北停工影响回落，出口订单稳定，压铸锌合金订单维稳但开工小降，氧化锌需求减弱。海外方面，LME拟推持仓新规或降温流动性担忧。

关键数据

• 期价：沪锌ZN2512合约收至22355元/吨，涨跌幅持平；伦锌收至3050美元/吨，涨幅1.01%。
• 现货：上海0#锌主流价22320-22390元/吨，升水20-30元/吨；宁波升水40元/吨，天津贴水0-60元/吨，广东贴水90元/吨。
• 库存：LME库存35300吨，周减2300吨；上期所库存103416吨，周减5752吨；社会库存16.15万吨，周减0.2万吨。
• 加工费：国产锌精矿加工费2850元/金属吨，进口矿加工费102.54美元/干吨。
• PMI：10月制造业PMI49.0%，非制造业PMI50.1%。

研究结论

• 宏观风险偏好降温，市场乐观情绪消化，锌价短期偏弱震荡。国内高供应弱需求，库存偏高，但锌锭出口或缓解压力；LME持仓新规或削弱流动性支撑。
• 风险因素：宏观风险扰动，锌锭出口不畅。