季报点评：海外整合+降本增效，盈利能力持续增强

2025-11-02 丁逸朦国盛证券杨框子

核心观点：公司通过海外业务整合和降本增效措施，盈利能力持续增强。出售亏损公司助力利润释放，座椅、车载冰箱等新兴业务发展迅速。
关键数据：
- 2025年前三季度：收入161.3亿元（同比-5%），归母净利润2.5亿元（同比+147%）。
- 2025年Q3：收入56.1亿元（同比-5%，环比+2%），归母净利润1.0亿元（同比+117%，环比+97%）。
- 国内新能源汽车销量：2025年前三季度1122.8万辆（同比+34.9%），25Q3 340万辆（环比+12%）。
- 毛利率：15.7%（同比+1.4pct），净利率：1.6%（同比+5.4pct）。
- 期间费用率：13.6%（同比-2.0pct），其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.1/-2.6/-0.7/+1.1pct。
业务进展：
- 出售美国TMD公司，格拉默降本增效措施见效。
- 座椅业务：累计乘用车座椅在手项目定点24个，客户多元，推进全球化布局，研发人员增加175人，累计申请专利180项。
- 新产品：出风口收入1.4亿元，车载冰箱收入0.8亿元，车载冰箱在手订单13个，隐藏门把手获客户定点。
研究结论：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为5.6/9.2/12.1亿元，对应PE分别为30/19/14倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：剥离进度不及预期、宏观环境波动风险、客户开拓不及预期。