大北农（002385.SZ）2025三季报点评：养殖板块盈利修复，种业板块持续拓展

核心观点

公司研究·财报点评农林牧渔·饲料 公司2025前三季度归母净利润同比大幅增长93%，主要得益于养殖规模扩张、种业并表、生猪行情回暖及养殖成本下降。饲料经营稳健，销量保持增长，单吨盈利稳健；养殖板块出栏量维持增长，受益行情回暖，单头盈利提升；种子板块持续推进整合，性状业务领先，并表龙粳带动销量和收入显著增长。

关键数据

基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.12元总市值/流通市值17716/14519百万元52周最高价/最低价5.20/3.87元近3个月日均成交额398.64百万元

饲料经营稳健 2025前三季度饲料板块营业收入134.23亿元，同比-4.67%，外销量401.62万吨，同比+2.90%。猪/反刍/水产/禽饲料销量同比增速分别为+4%/-7%/-8%/+17%。前三季度归母净利润近4亿元，对应单吨净利近100元。

养殖板块表现 2025前三季度生猪养殖板块控股出栏量同比+25.94%至316.09万头，实现营业收入49.03亿元，归母净利润3-4亿元，对应单头盈利约100元。截至2025Q3末，控股育肥猪存栏约200万头，母猪存栏约23万头。

种子板块进展 2025前三季种子板块总销量2044万公斤，同比+151%，总收入5.13亿元，同比+81%。子公司创种科技已跻身国内商品种子销售TOP3，玉米预收款对应的合同负债总额近12亿元。

费用率与现金流 2025前三季度销售毛利率13.17%，同比-0.92pct，销售净利率2.07%，同比+0.82pct。三项费用合计10.58%，同比-0.95pct。经营性现金流净额4.79亿元，同比-63.45%，存货天数达70.2天，同比+7.86%。

投资建议

考虑到生猪行情回落影响，下调公司2025年归母净利润预测至2.6亿元（原为5.5亿元），维持2026年归母净利润预测为2.9亿元，预测2027年归母净利润为4.1亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.06/0.07/0.09元。维持“优于大市”评级，看好公司饲料及养殖板块稳健经营，种业板块凭借转基因先发优势受益种业换代。