洋河股份（002304）2025 年三季报点评

洋河股份2025年三季报点评

核心观点： 洋河股份2025年前三季度业绩出现下滑，但公司思路清晰，加速出清库存，为来年发展做准备。公司通过费用支持消化渠道库存、补充渠道利润，导致Q3净利润为负，但渠道信心环比改善，经销商退出速度放缓。

关键数据：

• 前三季度营业收入180.9亿元，同比-34.3%；归母净利润39.8亿元，同比-53.7%。
• Q3单季营业收入32.9亿元，同比-29.0%；归母净利润-3.7亿元，同比-92.3%。
• 销售回款46.6亿元，同比-27.4%；经营性现金流净额3.5亿元，同比-75.4%。
• Q3末合同负债64.2亿元，环比增加5.5亿元。
• Q3毛利率53.5%，同比下降12.7个百分点；营业税金率同增1.9个百分点；销售费用率同增10.2个百分点；管理费用率同增2.8个百分点。

产品表现：

• 梦6+因费投收缩在外部需求冲击下预计下滑双位数。
• 水晶梦/天之蓝通过货折加强开瓶与去库。
• 第七代海之蓝在推广期给予较大力度赠饮，Q3在省内流通渠道逐步铺货，预计降幅收窄。
• 光瓶酒蓝色洋河推出反响不错，目前规模相对较小。

全年展望： 公司预计全年将持续加速出清，省外出清速度有望加快。减轻包袱后，明年有望逐步改善，省内先行企稳回升，随后带动省外经营好转。

投资建议： 维持“强推”评级，目标价82元。管理层履新后思路清晰，百元价格带加强发力，梦之蓝、天之蓝聚焦去库。公司全国化市场基础及省内竞争优势保持，调整后盈利预测2025-2027年EPS为2.00/2.26/2.82元。

风险提示： 消费复苏放缓、省内竞争加剧、库存去化不及预期。