交运板块整体收入增长但盈利承压，航空、机场、港口等板块表现亮眼
整体情况
2025年Q1-Q3及3Q2025交运板块营业收入分别同比增长1.8%和1.9%，主要受快递、航空、机场、港口等板块收入增长带动。然而，归母净利润分别同比下降3.7%和13.5%，主要受铁路、航运、快递等板块业绩下降影响。盈利能力方面，2025Q1-Q3及3Q2025交运板块综合毛利率和净利率分别同比下降0.8pct和-0.4pct，以及-1.5pct和-1.4pct。
分板块表现
- 航空、机场、公路、港口： 2025Q1-Q3及3Q2025收入利润提升明显，收入端和盈利端均表现优于其他板块。
- 快递： 业务量大幅增长，但单票价格承压。2025Q1-Q3规模以上快递业务量同比增长17.2%，单票价格同比下降8%。反内卷政策持续推进，预计单票价格降幅有望收窄。
- 物流： 受上游需求偏弱影响，危化品物流承压。2025Q1-Q3危化品仓储和综合物流收入增速分化，危化品航运板块头部公司通过增加运力和国际业务克服运价下滑影响。
- 航空： 民航客运量持续恢复，国际线拉动增长。2025Q1-Q3全国民航客运量同比增长5%，国际地区客运量同比增长20%。航油价格下降和人民币小幅升值对成本和利润有利。多家航司业绩同比增长，主要受油价下降、成本改善和客座率提升带动。
- 机场： 业务量增长提升收入，成本刚性盈利大增。2025Q1-Q3机场板块营收同比增长7%，归母净利润同比增长31%。3Q2025业绩增速进一步提升，归母净利润同比增长42%。
- 航运： 航运景气度维持，板块利润同比下滑。3Q2025板块营收同比下降13%，归母净利润同比下降44%，主要由于集运板块利润下滑。内贸集运PDCI运价有所支撑，外贸近洋集运运价表现良好，远洋集运运价有所下滑。油运运价同比增长。
- 港口： 吞吐量增长，3Q2025业绩同比提升。3Q2025全国港口货物吞吐量同比增长5.4%，外贸货物吞吐量同比增长6.1%。吞吐量增长驱动港口板块业绩增长，3Q2025板块营收同比增长6%，归母净利同比增长2%。
- 公路： 公路基本面稳健。3Q2025公路旅客周转量同比下降2%，货物周转量同比增长4%。建造服务收入下滑影响下，公路板块主业通行费收入有所增长，2025Q1-Q3归母净利润同比增长3.4%。3Q2025归母净利润同比增长8%。
- 铁路： 铁路客运持续恢复，旅客周转量增长。3Q2025铁路旅客周转量同比增长2.9%，货物周转量同比增长7.2%。3Q2025铁路公司营收增长，归母净利润增速分化。
投资建议
- 航空： 受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，供需优化推动票价提升及利润释放，叠加近期反内卷持续进行，推荐航空板块。
- 红利： 公路板块行业基本面稳健，Q3板块出现回调，当前部分公路标的股息率约5%，具备性价比，考虑年底保险配置时机，推荐红利板块。
风险提示
- 需求恢复不及预期风险
- 宏观经济增速低于预期风险
- 人民币汇率贬值风险
- 油价大幅上涨风险
