油气产量稳健增长，第三季度归母净利润324亿元符合预期

核心观点

中国海油2025年第三季度归母净利润324亿元，符合预期。公司油气产量稳健增长，第三季度油气净产量达193.7百万桶油当量，同比+7.9%；天然气生产势头强劲，成本管控成效显著。公司通过增储上产、提质增效，盈利能力保持韧性。

关键数据

• 前三季度业绩：营业收入3125.0亿元（同比-4.2%），归母净利润1019.7亿元（同比-12.6%），主要受油价下降影响。
• 第三季度业绩：营业收入1049.0亿元（同比+5.7%，环比+4.1%），归母净利润324.4亿元（同比-12.2%，环比-1.6%）。
• 油气产量：前三季度油气净产量578.3百万桶油当量（同比+6.7%），其中国内净产量400.8百万桶油当量（同比+8.6%），海外净产量177.4百万桶油当量（同比+2.6%）。
• 产品结构：石油液体产量445.1百万桶油当量（同比+5.4%），占比77.0%；天然气产量7775亿立方英尺（同比+11.6%），占比23.0%。
• 油气价格：前三季度石油液体平均价格68.3美元/桶（同比-13.6%），平均气价7.86美元/千立方英尺（同比+1.0%）。
• 成本控制：前三季度桶油主要成本27.35美元/桶油当量（同比-2.8%）。
• 资本开支：前三季度完成资本开支860亿元（同比-9.8%），全年预计资本开支1250-1350亿元。

研究结论

公司油气产量再创新高，天然气生产势头强劲，成本管控成效显著。全年资本开支保持稳定，勘探开发生产均有序推进。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1263/1297/1350亿元，对应EPS分别为2.66/2.73/2.84元，对应PE分别为10.2/9.9/9.5x，维持“优于大市”评级。