季报点评：浮法玻璃磨底、光伏成本优化，关注供给侧变化

旗滨集团2025年三季报点评

浮法玻璃行业

• 行业现状：浮法玻璃行业仍处于磨底阶段，市场需求不足，下游订单量不及去年同期，导致库存高企，价格下降。三季度均价1225.7元/吨，同比下降12.8%。
• 政策影响：《建建行行业增长方案（2025—2026年）》提出淘汰落后产能，推动环保绩效低的企业退出，预计将推动行业供需修复。
• 关注点：关注后续供给侧变化对行业的影响。

光伏玻璃行业

• 供需关系：受“反内卷”政策、行业自律及企业协同影响，三季度光伏玻璃供需关系阶段性好转，下游集中补库，9月2.0mm镀膜面板主流订单价格上涨约2元/平方米。
• 产能情况：公司光伏玻璃产能13000t/d，前期扩产规划逐步完成，规模效应显著，有效摊薄固定成本。
• 成本优势：公司拥有超过2亿吨可采硅砂资源，自给率高，且浮法玻璃领域的运营管理经验可推广至光伏玻璃，成本有望持续优化。
• 盈利能力：Q3光伏玻璃价格上涨修复毛利率，单Q3毛利率10.8%，同比提升3.1pct；净利率0.4%，同比提升5.1pct。

财务状况

• 现金流：前三季度经营性现金流量净额10.6亿元，同比增长255.7%。
• 资本开支：前三季度资本性支出15.8亿元，同比降低42.5%。
• 负债率：截至9月末，公司资产负债率58.4%，较2024年底基本持平，未来有望优化。

投资建议

• 盈利预测：维持公司盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为10.3亿元，7.7亿元、10.4亿元，对应PE分别为18X、25X和18X。
• 评级：维持反增持评级。

风险提示

• 竣工需求大幅下滑风险
• 光伏需求大幅下滑风险
• 原材料、燃料价格持续快速上涨风险