季报点评：疆外销量持续恢复+7月天然气长协顺延，Q4业绩值得期待

公司发布2025三季报业绩公告，前三季度营业收入225.30亿元，同比减少14.63%；归母净利润10.12亿元，同比减少49.03%。Q3营业收入67.83亿元，同比减少25.81%，环比减少0.92%；归属母净利润1.59亿元，同比减少71.01%，环比减少0.46%。

核心观点：

1. 疆外销量持续恢复：6月以来疆外销量持续恢复，Q4销量有望实现环比增长。Q3煤炭产量1257万吨，同比+0.2%，环比-8.8%，煤炭销量1238万吨，同比-4.0%，环比-4.4%。2025年6月至9月疆外销量分别为199、206、273、283万吨，呈现逐月增长趋势。10月秦皇岛港5500大卡动力煤均价为747元/吨，环比上涨8.13%，煤价仍处于上涨趋势中。
2. 天然气长协订单顺延：7月长协订单顺延至Q4，旺季天然气业绩值得期待。Q3实现LNG产量12109万方，同比增长2.0%，环比-32.3%，实现天然气销量合计65655万方，同比-36.2%，环比-0.1%。公司主动缩减贸易业务，更好匹配市场需求。
3. 乙二醇完成检修：Q3甲醇产销量18.97/17.51万吨，同比+1.8%/-22.6%；煤基油品产销量11.84/10.84万吨，同比+11.8%/-1.7%；乙二醇产销量4.84/3.60万吨，同比+65.7%/-9.1%。

研究结论： 考虑到公司Q3天然气销量不及预期，下调公司2025-2027年盈利预测。预计公司25-27年归母净利润分别为16.9/21.2/27.9亿元，对应PE分别为19.9/15.9/12.1倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；天然气价格不及预期；安监强度超预期。