业绩稳步增长，子公司绿萌氢能扬帆出海

核心观点与关键数据

• 业绩稳步增长，盈利能力提升：公司2025年前三季度利润总额同比增长39.13%，主要得益于收入增长和项目毛利增长。销售毛利率提升3.56个百分点至27.44%，销售净利率提升0.68个百分点至4.38%，显示盈利能力持续增强。
• 子公司绿萌氢能扬帆出海，订单不断：公司持股60%的子公司绿萌氢能中标欧洲、韩国等多个项目，产品应用于欧洲航空航天领域和韩国三星总包的中东电厂项目。埃塞俄比亚130标方水电解制氢装置已顺利完工并发货。绿萌氢能凭借过硬的技术实力获得国际高端市场认可，未来有望成为公司增长新动能。
• 回购彰显管理层信心：公司2025年4月27日董事会同意回购不超过1.2亿元股份，用于员工持股计划或股权激励。截至2025年9月底，已累计回购8,842,464股，占总股本2.8639%，总金额1亿元（不含交易费用），体现管理层对公司未来发展的信心，并完善长效激励机制。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为16.2亿元、18.58亿元、21.01亿元，增速分别为1.3%、14.7%、13.1%；归母净利润分别为1.29亿元、1.48亿元、1.66亿元，增速分别为34.2%、15.1%、11.8%。
• 风险因素：需关注上游大宗原材料价格上涨、在手订单交付不及预期、市场竞争加剧、境外销售收入占比高、下游需求不及预期等风险。

研究结论

公司国内冷却塔业务表现稳健，盈利能力持续提升。子公司绿萌氢能在国际市场取得突破，订单不断，为公司带来新的增长点。管理层通过股份回购彰显信心并完善激励机制。未来业绩增长可期，但需关注相关风险因素。