逆势扩张、全球布局，龙头韧性凸显

内销：零售转型效果显现，产品创新驱动增长

• Q3国补节奏波动明显，公司凭借零售转型仍可实现小幅增长。
• 核心增长动力：功能沙发迭代加速、技术创新加速成长，床垫、定制业务稳健增长。
• 存量时代背景下，率先完成产品开发、渠道管理、品牌营销革新的公司将实现市场份额提升。

外销：全球布局完善，出口多元化增长

• 已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地（新增印尼规划），通过跨境电商和自主品牌OBM开拓新增长极。
• 面对全球贸易摩擦，公司凭借完善海外基地布局和全球份额抢占，Q3外销有望平稳增长。
• 预计美国下游客户Q4销售旺季加速补库，关税缓和预期下，Q4外销订单有望边际改善。

盈利稳步提升，营运能力稳定

• Q3毛利率31.4%（同比+1.6pct），归母净利率9.9%（同比+0.5pct）。
• 期间费用率17.5%（同比-0.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为13.8%/2.2%/1.4%/0.1%。
• 存货/应收账款/应付账款周转天数分别为55.5天/28.8天/44.6天。
• 单Q3经营性现金流净额7.61亿元（同比-1.62亿元）。

盈利预测

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为19.8/22.4/25.6亿元，对应PE为12.8X/11.3X/9.9X。

风险因素

• 房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。